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　　来源：全景财经 

　　凭借“AI独角兽”的标签，云天励飞获得了众多知名风投的青睐，并即将登陆科创板，但缺少定价权下的持续不盈利现实，让公司何时能扭亏为盈充满悬念。

　　2024年3月26日，深圳云天励飞技术股份有限公司（简称：“云天励飞”）发布首次公开发行股票并在科创板上市网上发行申购情况及中签率公告。公司本次发行定价为43.92元/股，发行后总股本为35，513.3720万股，折合总市值 155.97 亿元。

　　公司此次IPO拟募资30亿元，计划将其中8亿元用于城市AI计算中枢及智慧应用研发项目，3亿元用于面向场景的下一代AI技术研发项目，5亿元用于基于神经网络处理器的视觉计算AI芯片项目，14亿元用于补充流动资金项目。

　　图/招股书

　　目前来看，上市历时两年多的云天励飞在AI这条赛道中仍处于“烧钱”阶段，且面对的竞争对手众多，自身问题重重，具体包括连年亏损、盈利困难、大客户依赖、回款困难等等。虽然公司身处高景气赛道，但未来一段时间大概率仍无法实现扭亏为盈。此次成功募资上市能否为其解决资金短缺等问题，有待观察。

　　01

　　成立至今未盈利

　　三年半累亏超15亿

　　和大多数人工智能企业一样，受益于行业的高景气度，云天励飞虽然实现了销售收入的持续快速增长，但仍处于大量研发投入、持续亏损的阶段。

　　云天励飞成立于2014年8月，是一家专注于计算机视觉领域的人工智能企业，也是“AI+安防”赛道的独角兽公司。公司以人工智能算法、芯片技术为核心，为客户提供算法软件、芯片等自研核心产品等。

　　作为新一轮科技革命和产业变革的重要驱动力量，人工智能面临广阔的发展空间。据Sage预测，至2030年人工智能的出现将为全球GDP带来额外14%的提升，相当于15.7万亿美元的增长。

　　来源/IDC

　　中国市场丰富的应用场景和庞大的数据量同样刺激人工智能市场的快速扩张，市场将从2024年的28.06亿美元增长至2024年的119.25亿美元，复合增长率高达43.58%。政府行业、金融业、互联网行业在经过近年的应用实践后将全面推广AI的应用，而新零售、新制造、医疗领域也将成为AI市场的新增长点。IDC预计，未来这六大行业应用AI的3年复合增长率将超过30%。

　　受益于行业良好的发展趋势，以及凭借公司自身的算法技术和人工智能芯片技术两大核心竞争力，云天励飞实现了销售收入的持续增长。

　　营收方面，2024年-2024年上半年，云天励飞的主营业务收入分别为2.30亿元、4.19亿元、5.65亿元及1.86元。2024年至2024年，公司主营业务收入的年均复合增长率为56.83%，呈快速增长趋势。

　　但与快速增长的主营业务收入相对的是公司持续每年的亏损金额。招股书显示，2024年-2024年上半年，云天励飞的净利润分别为-5.10亿元、-3.98亿元、-3.90亿元和-2.30亿元，三年半累计亏损超15亿元，截至2024年6月末，公司合并口径累计未分配利润为-9.92亿元。

　　截至2024年12月31日，云天励飞的资产总额为16.23亿元，较2024年末下降14.69%；负债总额为5.19亿元，较2024年末增长4.38%；归属于母公司所有者权益为11.04亿元，较2024年末降低21.40%。

　　由于人工智能行业属于技术密集型行业，前期需要巨额的成本投入，包括持续大规模的研发投入和市场开拓等，因此亏损问题并非是个例，而是该行业公司集体的“通病”。

　　云天励飞也在招股书中解释称，经营亏损的主要原因与公司持续研发及各项规模化投入有关。招股书显示，2024年-2024年上半年，云天励飞的研发费用分别为2.00亿元、2.19亿元、2.95亿元及1.47亿元，占营业收入的比例分别为 86.79%、51.42%、52.17%及79.13%。

　　图/招股书

　　这也从侧面说明，以云天励飞目前的营收规模，有可能无法支撑公司进行持续大规模研发投入等项目活动。如果云天励飞持续亏损，将可能导致公司的资金状况无法满足自身的研发等需求，进而可能使未来销售收入增长不及预期。

　　即使云天励飞将来能够实现盈利，但目前云天励飞预计首次公开发行后，短期内无法现金分红，这对股东的投资收益将造成一定程度的不利影响。

　　此外，高额的研发投入使得云天励飞还面临着较大的现金流压力。2024年-2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1.89亿元、-2.43亿元、-1.76亿元和-2.05亿元，均为负数。

　　可以预见，云天励飞在盈利水平无法同步较快增长的情况下，经营性现金流量持续为负值的风险将越来越突出。

　　02

　　市占率仅1%

　　毛利率在同行中垫底

　　尽管云天励飞与同行之间都面临“烧钱”问题，但与业内其他公司相较，在营收规模、毛利率等方面，云天励飞都缺乏竞争力，市场份额总体较小。

　　在计算机视觉人工智能领域，云天励飞近两年的计算机视觉解决方案市场份额预计在1%左右，同行业的旷视科技、依图科技、云从科技等企业已公开的营业收入规模均大于云天励飞。

　　在人工智能芯片领域，云天励飞AI芯片的独立销售尚处于爬坡期，虽然2024年相关收入增加至千万级，但在2024年上半年又降至不足10万元，尚属于行业内的初创企业，其市占率仍处于相对较低的水平。

　　随着未来市场竞争进一步加剧，云天励飞若不能及时根据客户需求和技术发展情况，为下游客户不断提供更新迭代的产品或解决方案、开拓产品应用场景、开发客户资源，公司将存在市场拓展受限、市场占有率进一步降低等风险。

　　毛利率方面，薄弱的毛利率也拖累了云天励飞的盈利能力。与同行业可比公司相较，云天励飞在报告期内的毛利率大幅低于行业平均。招股书显示，2024年-2024年上半年，公司毛利率分别为43.71%、36.74%、38.82%、35.72%，整体呈下降的趋势，在同行业中基本处于垫底水平。

　　在视觉人工智能行业，随着新竞争对手的加入和人工智能技术的普及化，行业内可比公司平均毛利率水平整体都出现了一定的下滑，同期行业内可比公司的平均毛利率为58.81%、56.69%、58.40%、52.40%。这可能导致云天励飞的毛利率有进一步下降的风险，对公司盈利能力产生不利影响。

　　图/招股书

　　从具体业务来看，云天励飞的业务分为数字城市运营管理、人居生活智慧化升级以及AI芯片销售及IP授权，其中数字城市运营管理的业务占比均在70%以上，是云天励飞的主营业务，对综合毛利率的影响最大。

　　图/招股书

　　招股书显示，2024年-2024年上半年，云天励飞的数字城市运营管理的毛利率分别为41.90%、33.68%、37.04%与33.65%，也呈下滑趋势，可见其综合毛利率较低且下滑主要是因为该项业务所致。

　　03

　　大客户“依赖症”下回款困难

　　毛利率下滑背后，虽然与行业竞争加剧有一定关系，但另一方面也与云天励飞的“大客户依赖症”有关。

　　从不同客户来看，2024年-2024年上半年，云天励飞的前五大客户收入占比分别为52.11%、59.70%、44.77%与52.19%，有较为严重的大客户依赖问题。同时，云天励飞前五大客户的稳定性较低，报告期内各期均存在若干个新增的重要客户。

　　云天励飞的主要终端客户为政府机构及大型企事业单位。客户为B端、G端为主的情形也决定了公司很难有较强的议价能力，具体回款能力基本上是客户所决定的。

　　受这类客户自身的预决算特点影响，结算付款审批流程较长，也导致了云天励飞的应收账款余额较高。2024年-2024年上半年，云天励飞的应收账款余额分别为 9118.79万元、2.11亿元、2.32亿元及2.36亿元，占营业收入分别为39.58%、49.52%、41.08%及127.45%。与此同时，公司坏账准备也在逐年递增。

　　从应收账款周转率和存货周转率来看，云天励飞都处于较低水平。2024年-2024年上半年，公司应收账款周转率分别为；同期公司存货周转率分别为1.39次、2.11次、3.55次及1.83次，2024年-2024年周转率低于同行业平均水平。可见，云天励飞面对客户的议价能力亟待提升。

　　图/招股书

　　未摆脱盈利困境的云天励飞仍是一直在靠融资来“续命”的。而此次IPO，云天励飞募资的30亿元中有近一半的资金用于补充流动资金，其他合计投资16亿元的项目分四年进行。

　　综上所述，上市固然可以缓解资金压力，但随着人工智能行业竞争的加剧，在发展前景未明、盈利时间点未定下，即便云天励飞此次能够成功“补血”，未来何时能盈利仍是未知数。