摘要

　　1月至今国内纯碱现货价格表现弱势，主力5月合约在跌破2000元之后，一路下探至1800元上方。同期现货价格也出现了明显下跌，目前华北地区现货低价已至2400元。

　　正文

　　01

　　纯碱盘面连续下挫

　　1月以来国内纯碱现货和期货表现均相对偏空。现货方面，华北纯碱现货价格从12月底的2750元下跌至2400元。同期期货盘面则一路下跌至1800上方元。基本面角度，市场聚焦于纯碱供给端的变化，以及短期库存的边际趋势。供给端，前期检修和降负的装置产能或在1月逐步回归的预期以及进入到1月之后，逐步兑现的开工率回升。虽然需求依然维持了较高的水平，但是当供给端逐步回到10月的基准，同时进口到岸的货源也到位后，纯碱短期的供需就出现了变化。进而在库存方面，也从前期的去库，转为累库。当然自1月开始的累库同比起点并不高，但是考虑纯碱的产能在2024年有明显的增加，因此，春节之后的累库或有一定幅度。此外，目前纯碱现货的加工利润情况依然较好，因此，供给转升之后，1-2月预计会有明显的增量产能出现。因此，预期和现货的互相推动中，纯碱现货和期货出现连续下跌。

　　02

　　纯碱开工率逐步回升

　　目前纯碱生产企业整体开工率90.5%，其中氨碱厂家平均开工85.9%，联碱厂家平均开工92.7%，天然碱厂平均开工95.3%。目前，陕西兴化、河南金山提升负荷。博源银根、江苏井神开工负荷9成。未来湖北新都有检修计划，南方碱业计划20日开始检修持续10天。

　　纯碱现货利润方面，目前联碱法装置和氨碱法装置生产利润回落。其中，联碱法装置利润为870元，氨碱法装置利润为620元。

　　03

　　纯碱库存逐步增加

　　最新全国库存为42.5万吨，环比增加5.2万吨。分地区数据来看，西北地区纯碱库存16万吨（环比增加1.2万吨）。华北地区纯碱库存4.8万吨（环比增加0.7），华东库存2.8万吨（环比增加0.5万吨），华中库存4.3万吨（环比增加1万吨）。

　　04

　　玻璃期货逐步回调

　　1月至今国内玻璃现货先扬后抑。基本面角度，国内玻璃现货在12月供需相对良好，现货库存也从4000万重箱的数量级下降至3000万重箱。同时宏观面上，北京和上海先后调整了首套房的政策，鼓励置换刚需。宏观和微观的双重利好推动了玻璃期货5月合约在1月初冲高。但是5月合约反弹至2000元关口，再度回落。主要原因在于国内商品的做多氛围的整体降温以及玻璃自身下游开工的消费季节性。这个过程中玻璃5月盘面连续下跌至1750元附近。不过，实际上玻璃的基差变化相对有限，尤其是在23年4季度完成基差修复之后。因此，总体而言，玻璃盘面的回落，在释放了回调的压力的同时也为来年度的行情留下了基础。目前玻璃现货加工利润维持在350元上下的水平，对于产业较为舒适。同时现货库存也并不高，因此，1月的低库更多表现出对于未来行情的期待。

　　库存方面，全国整体库存2834万重箱，较上周去库113万重箱，库存进一步消化。分区域库存水平来看，河北地区的玻璃生产企业库存230（-49）万重箱，其他地区主要玻璃生产地区的库存为山东381（-3）、广东351（-19）、湖北215（-12）、江苏348（+3）（单位：万重箱）。

　　05

　　结论

　　玻璃方面，短期回调之后，盘面基本消化了前期累积的压力。同时，考虑目前现货库存较低，未来玻璃进一步下跌的空间或有限。后市角度关注现货节前的价格运行趋势。

　　纯碱方面，期货和现货价格同步下跌。不过，估值角度，5月合约期货下方的空间或有限。短期市场虽然聚焦于供给端的恢复以及潜在的累库空间。中期角度而言，盘面或处于防御性偏空的态势。

　　来源| 申银万国期货宏观金融研究

　　编辑|梦

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