平安证券:明年美债下行确定性较高 美股以结构性机会为主

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专题:美股连续第七周上涨 道指再创历史新高

  平安证券发布研究报告称,明年美债下行确定性较高,在美债“鲸鱼”落下情形下,全球流动性“潮水”升起,看多美债,美股震荡加剧,以结构性机会为主,科技行业牛市或将延续,建议关注信息科技、医药板块。

  平安证券主要观点如下:

  2024年全球主线:预期与现实的背离,美国经济衰退、美联储加息结束不断被证伪

  回顾2024年,全球经济走势与2024年底市场预想的路径出现背离,美国经济衰退、美联储加息结束不断被证伪,甚至出现了违背“常理”的周期逆行,从2024年上半年的加息到经济降温下预期的“软着陆”达成,直接跃迁到了三季度GDP超预期表现。是什么支撑了23年高基准利率下美国经济超预期表现?我们认为主要根源在于三方面:美国财政赤字“顺周期”扩张、韧性超一般周期的就业以及居民部门和企业部门的强劲资产负债表。

  2024年宏观展望:美国经济将持续放缓,风险偏上行,但仍有较强韧性

  展望2024年,我们判断美国经济将实现软着陆,政策组合将由“宽财政”+“紧货币”向“财政收敛”+“货币转松”转向,主要包括:一是在大选年两党博弈加剧、利息支出受高利率影响被动增加等影响下,财政难以大幅扩张,但预计不会有明显下降;二是在经济持续放缓、通胀温和下行等情形下,美联储将开启温和降息,降息时点将多次博弈,首次降息可能发生在明年年中,大选有可能推动降息时点提前,同时降息幅度的主要考虑点或主要不在于通胀,而在于届时金融条件情况。

  主要的宏观主线有四条:一是躲不开的货币周期,除日本央行外,2024年全球央行预计将迈入降息阶段。复盘1990年以来美联储四轮加息周期美元资产变现,历史胜率上,末期加息至首次降息期间,美债占优,胜率100%,美股、黄金次之;降息周期开启后,黄金明显占优,美债、美股同样上行。二是全球大选年,预期转向是最大的变量之一。目前美国两党博弈加剧下,财政或难以大幅扩张,政策组合或将由“宽财政”+“紧货币”向“财政收敛”+“货币转松”转向。复盘自1980年代以来历次紧财政+宽货币阶段,黄金、成长股、债券表现领先,美元指数落后。三是全球科技创新浪潮持续腾飞。AIGC人工智能的突破引发全球创新腾飞,后续以AI为核心的细分行业都将受益,此轮美股科技板块牛市或将持续,同时医药创新周期+美联储降息开启,医药行业或有望逐步走出底部,关注创新药方向。四是能源价格的冲击魅影。复盘五次中东战争,对原油市场均造成一定冲击,同时也带动美国通胀的走高/反弹。

  配置建议:明年美债下行确定性较高,在美债“鲸鱼”落下情形下,全球流动性“潮水”升起,看多美债,美股震荡加剧,以结构性机会为主,科技行业牛市或将延续,建议关注信息科技、医药板块。

  风险提示:1)海外经济衰退风险变化超预期;2)海外货币政策变化超预期;3)国际地缘形势变化超预期;4)历史经验不代表未来。

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