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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：昊

　　11月22日晚，璞泰来发布公告称，公司通过江苏卓立出资6616.52万元收购江苏箔华电子科技有限公司（以下称“江苏箔华”）26.68%股权，并增资2.92亿元，本次交易完成后璞泰来合计持有江苏箔华80%股权。

　　江苏箔华主业为高性能锂电池箔材料的研究、生产和销售，主要产品包括超薄、极薄锂电铜箔等，应用于新能源汽车锂电池和储能电池。

　　璞泰来表示，通过本次收购及增资将进一步整合铜箔制造领域的相关人才资源、技术专利和成熟产能，加快完成客户开发、认证、市场推广及产线建设工作，与公司现有业务形成产品组合和集成化服务，完善公司平台型业务布局战略。

　　值得注意的是，江苏箔华成立于2024年，四年多一直0收入，此次交易溢价18%，其中土地使用权增值78%。此外，部分股东至今未实缴注册资金，但仍享受收购带来的增值。

　　事实上，随着新能源产业进入下行期，璞泰来业绩大幅下滑，除盈利能力下降外，存货也巨额减值并仍有继续减值风险。

　　减值和产能过剩的同时，璞泰来负极材料和隔膜等锂电业务还在加快扩产，上市以来资金持续入不敷出，公司三季度的负债率已达到历史最高。

　　标的成立4年0收入 土地使用权增值近8成

　　此次交易标的江苏箔华成立于2024年5月，是一家专业制造高性能锂电池箔材料领域企业，主要从事各类高性能铜箔的研究、生产和销售，主要产品为超薄、极薄锂电铜箔，产品适用于新能源汽车锂电池和储能电池。

　　2024年，江苏箔华营业收入为0，净利润-324万元；今年1-6月，营收同样为0，净利润-305万元。也就是说，标的公司成立至今四年半时间，一直未形成任何收入。

　　璞泰来表示，江苏箔华为创业型企业，自2024年设立以来，始终专注于超薄、极薄锂电铜箔产品的研发和相关工艺设备改进，截至目前其厂房建设已完成，部分设备安装调试已经完成，正在着手产品的客户认证和量产导入工作。

　　未来业务正式开展后，江苏箔华的业绩到底如何尚不得而知，但此次交易定价却不便宜。

　　公告显示，江苏箔华全部权益账面价值为8800.36万元，评估价值为1.04亿元，增值率为18.54%；其中，土地使用权账面价值1442万元，评估值为2568万元，增值率达到78.06%。

　　值得注意的是，持股15.31%的股东无锡宜耘电子合伙企业（有限合伙），认缴注册资金1675万元，直到本次交易前实缴697万元；而持股13.03%的无锡渊箔新能源合伙企业（有限合伙），认缴注册资金1425万元，直到本次交易前注册资金未进行任何实缴。但两家股东在本次收购后，仍可享受升值溢价。

　　收购对上市公司锂电铜箔集流体业务的影响如何还有待观察，而随着新能源产业景气度的不断下行，璞泰来主业已面临更大的压力。

　　景气度下行边减值边扩产 负债率创历史新高

　　今年，在产业增速趋缓、锂价持续下行和整车价格战下，锂电企业业绩普遍承压。

　　最新财报显示，今年前三季度，璞泰来实现营收116.88亿元，同比微增2.4%，归母净利16.29亿元，同比下降28.35%。其中，第三季度实现营收38.82亿元，同比下降14.10%，环比下降5.48%，归母净利3.25亿元，同比下降63.02%，环比降幅也达到46.01%。

　　今年三季度，璞泰来毛利率为33.94%，同比减少0.81个百分点，环比减少6.27个百分点；净利率为8.36%，同比减少11.06个百分点，环比减少7.62个百分点，盈利能力加速下滑。

　　除盈利能力回落外，减值也是影响公司业绩的另一大因素。今年前三季度，璞泰来存货减值4.83亿元，其中主要是负极材料业务的存货减值。

　　值得注意的是，根据公司公告，截至三季度末，璞泰来仍有119.1亿元存货，减值后仍跟二季度末基本持平。

　　而根据隆众资讯数据，今年一季度到三季度，人造石墨主流吨价分别为4.8万元、4.0万元和3.6万元，逐季度下行，四季度仍在降价；同时SMM数据也显示，三季度负极石墨化均价约为1万元/吨，同比降幅达60%，未来公司存货继续减值风险高悬。

　　一边存货大幅减值，另一边却在不停扩张产能。

　　据了解，璞泰来四川紫宸一期10万吨负极项目预计于今年年底投产，二期10万吨负极项目预计于2024年一季度投产，8万吨负极项目预计于2024年下半年建成投产。另外，瑞典紫辰一期规划10万吨，预计将在两年内实现首批5万吨量产。

　　事实上，不光是负极材料，璞泰来各业务产能均在全线扩张。

　　截至2024年末，璞泰来有效产能分别为负极材料15万吨、基膜5亿平方米、涂覆隔膜加工60亿平方米、PVDF 0.6万吨；而根据规划，到2025年底，公司将分别实现负极材料60万吨、基膜25亿平方米、涂覆隔膜加工140亿平方米、PVDF 4万吨的年产能，足见扩产速度之快。

　　实际上，璞泰来此前多年经营现金净流量就已不及同期资本开支，且差额有扩大趋势，资金持续入不敷出。未来在大幅扩产下，资金压力无疑有增无减。

　　业绩和资金压力之下，璞泰来负债率也节节攀升。今年三季度末，公司资产负债率达到61.18%，为历史新高。

　　11月23日，蜂巢能源董事长杨红新在2024高工锂电年会上表示，“今年锂电产业面临全面过剩挑战，预计2024年一季度需求环比下降20%，供需关系更加恶化，呈现过剩状态”。

　　随着新能源汽车渗透率逐步提高，行业高增长一去不返，本轮产业周期何时调整到位也不得而知。璞泰来面对的经营压力或在相当长时间内难以缓解。