我们做期货的人都听过一句老话：不要轻易做空一个成本线以下的东西。并且生猪行业在今年过去的11个月里，一共9个月亏损，2个月盈利，亏损的时间跨度也相对较久，很多旧的利空因素的定价相对比较充分，因此在6月过后，我们对于下半年的基本定调：不去追空，并且思考有没有做多的可能性，如果做多会存在哪些问题。

　　回头来看，这波LH2401的下跌，10月跌的现货，11月跌的基差。10月份发的两篇热点，第一个节点想去摸一次体重的拐点，试图复制一下7月末的结构，后面意识到10月的恐慌没有7月的利多效应强，以及出现了母猪恐慌性淘汰的新变量。第二个节点，想去试着摸一下母猪淘汰恐慌情绪的拐点，后面发现疫情和情绪难以预测，因此在11月初现货价格再度转弱的时候，盘面相较河南现货给出了2000点的升水，无论如何在当时的节点已经不能成立了。

　　现在的情况，前期恐慌情绪的低点大概率得到确认，淘汰母猪价格基本回归至合理水平。终端需求正在逐渐向好，上周量价体重数据齐升。大猪结构性短缺的问题正在显现，大猪价格拉动标猪价格开始上涨。此外，当前恐慌情绪虽然开始修复，但是情绪的修复还没有完全兑现，河南价格存在潜在领涨空间。因此，未来现货价格驱动整体向上，盘面有一定反弹的概率也会比较大。

　　但做多也面临不小的问题：矛盾不大，盘面升水。未来现货要涨会涨什么？可能涨在12月腌腊需求向好；也可能涨在前期恐慌情绪修复。LH2401如果有不错的性价比，需要现货12月大幅上涨。如果12月现货出现特别大的涨幅，基本上只可能出在腌腊需求+恐慌情绪修复+集体压栏的情绪正反馈的三者共振。这种情况目前来看只能说，不能完全排除这种可能性，但不是个大概率的情况。概率更大的情况，后面需求有一定转好可能，大猪与标猪分别定价，标肥价差维持近年极值。

　　另外，如果反过来想，做空的理由可能有什么？大猪存栏超预期，需求低于预期，压栏后置超预期，冻品大规模抛售。在盘面当前存在升水的状态下，后续逢高做空的思路也是对的。

　　总结一下，当前生猪市场没有大的供需矛盾。未来大方向驱动向上，因此当前点位不建议做空，一旦利多超预期兑现，盘面大持仓会造成较大波动。做多策略向上空间不确定，升水结构做多难度较大，可以考虑逢低做多，不建议追多。或者可以考虑继续观望等待，等待反弹做空机会，做空的核心指标是标肥价差。当前时点也可以考虑一些逢低做一些区间收益类的累购期权策略。

　　图1：生猪1月合约河南基差季节性走势

　　数据来源：iFind、中粮期货研究院

　　图2：生猪1月合约持仓量季节性走势

　　数据来源：iFind、中粮期货研究院

　　（关壹麟 中粮期货研究院 农产品高级研究员 期货交易咨询资格证号：Z0018177）