作者： 胡弋杰

　　[ 根据国际清算银行（BIS）在9月的季度报告，截至报告期末，5年期美债期货杠杆升至70倍，10年期升至50倍。 ]

　　经过六个月的反复讨论，美国最高金融监管机构公布了系统风险监管框架的改革最终方案，包括修改有关界定非银行机构为系统重要性机构的程序步骤。这被认为是美国保险公司、私募股权公司、对冲基金，以及共同基金公司等行业监管重返强监管时代的标志。

　　当地时间上周六，由美国财政部、美国联邦储备委员会、联邦储蓄保险公司、商品期货交易委员会等多个监管部门组成的金融稳定监管委员会（FSOC）会议表决通过上述决定。

　　IMF金融顾问兼货币与资本市场部主任托比亚斯·阿德里安（Tobias Adrian）此前接受第一财经记者采访时表示，在货币政策和金融条件双双收紧的背景下，春季发生的银行业危机有力地提醒了全球面临的挑战。尽管各国监管机构之后推出的救助措施，阶段性缓解了市场恐慌情绪，但矛盾未能根本解决。

　　“相较于银行，非银行金融机构面临的压力更为突出，因为存款保险、央行提供的流动性支持可以帮助银行渡过难关，而非银行金融机构通常无法获得这些支持。”他说。

　　金融监管的轮回

　　2008年金融危机后，为了防止金融机构再次出现“大而不倒”的现象，在预防方面，《多德-弗兰克法案》建立起系统风险监管框架，将所有具有系统重要性的银行和非银行机构纳入美联储的监管之下。但美国前总统特朗普上任后，除了特大型银行之外的机构所面临的监管力度逐步松绑。在他任期内，美国金融稳定监督委员会先后取消对美国国际集团公司、通用电气资本公司和大都会人寿保险公司等三家公司系统重要性金融机构的认定，还就评估流程发布了新的指导意见，使美国联邦政府更难将这一指定适用于非银行机构，因其要求先对存在潜在风险的行业进行长时间的调查，然后才能针对特定公司。

　　美国财政部长耶伦曾表示，这样的认定过程可能需要六年时间才能完成，“这是一个不切实际的时间表，可能会让委员会难以在为时已晚之前采取行动应对金融稳定面临的新风险”。

　　耶伦在3日发布的一份声明中强调，指定公司具有系统重要性，是该委员会可以使用的几种工具之一。

　　根据新框架，金融稳定委员会将根据现有信息确定潜在的系统重要性机构，在就是否进一步做评估进行投票前，相关公司会提前至少60天获得通知，以便提交信息以及与委员会的工作小组接触。

　　瞄准“黑天鹅”

　　有分析人士表示，美国金融稳定委员会虽然尚未点名任何潜在的非银行系统重要性金融机构（SIFIs），但预计会将目光瞄准贝莱德、桥水等全球大型资产管理公司和对冲基金，要求后者遵循更加严格的监管要求，并提高资本和流动性要求。随着越来越多的金融活动正转移到能见度较低的非银行部门，这些公司被认为是当前美国金融市场最大的“黑天鹅”。

　　例如，今年以来，对冲基金对美债的风险敞口大幅攀升。长期以来，美国国债被视为“无风险资产”，是大型金融机构长期持有的最重要的底层资产。作为底层资产，金融机构一般不会轻易抛售美债。但是，自美联储去年开始加息以来，美债价格延续下跌趋势，超出了金融机构的预期。美债底层资产大幅度缩水，冲击了金融机构的资产负债表，这也是硅谷银行、瑞士信贷和英国养老金风险事件的导火索之一。

　　根据国际清算银行（BIS）在9月的季度报告，截至报告期末，5年期美债期货杠杆升至70倍，10年期升至50倍。对大规模启用杠杆交易的金融机构来说，美债价格大跌，风险成倍上升，当价格跌到一定程度，金融机构不得不追加保证金来“解杠杆”。如果没有足够的保证金，金融机构不得不抛售美债赎回流动性，这或酿成更大规模的抛售潮。

　　2008年金融危机后，美联储实施大规模量化宽松，美债美股掀起了一轮长期大牛市。分析人士表示，一大批金融机构在此期间依赖于“平庸交易”，即用客户的资金投资固收类产品，主要是美债，从中赚取管理费。由于美债价格非常稳定，是非常理想的底层资产，一些金融机构将美债抵押获取融资，进而投资美股等其他金融产品。但是，这一次可能与以往不同。

　　分析人士称，即便美联储停止加息，依然会将高利率维持较长时间，加之美债市场已出现供需失衡的迹象，非银行金融机构引发金融市场流动性危机的风险值得警惕。