事件概述

　　23年1-9月公司实现收入/归母净利/扣非归母净利/经营现金流为35.11/3.51/3.34/0.89亿元、同比增长12.34%/3.94%/12.54%/-65.66%，经营性现金流降低主要由于子公司新澳羊绒公司产能逐渐释放以及新中和羊毛公司产能扩张，导致原材料需求增长、购买商品、接受劳务支付的现金同比增加。

　　23Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利为11.90/0.96/0.89亿元、同比增长18.32%/1.05%/-5.39%，业绩低于市场预期，我们分析主要由于：1）羊毛价格下跌导致毛条利润不达预期；2）应收账款中欧元跌价导致亏损；3）全球推广活动费用增加。

分析判断:

　　收入增长来自羊绒业务贡献叠加低基数，羊毛量升价跌。Q3收入同比增长18%，较Q1/Q2收入同比增速9%/10%有所提速，一方面由于低基数，另一方面也由于羊绒仍在持续改善中，根据我们测算，产能利用率在70%以上、估计保持高双位数增长，而羊毛纱线估计量增双位数，但价格则受羊毛价格跌价拖累从而下滑，影响最大的则为毛条业务。

　　Q3毛利率下降，归母净利率降幅低于毛利率主要由于资产减值损失及营业外支出减少。（1）2024Q3公司毛利率/归母净利率为17.62%/8.1%、同比下降2.03/1.39PCT,我们分析毛利率下降主要由于羊毛价格下跌导致毛条毛利率下降，归母净利率降幅低于毛利率主要由于资产减值损失及营业外支出减少。23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.12%/2.71%/2.39%/1.13%，分别同比增加0.06/-0.12/-0.84/1.13PCT；其他收益/收入同比增加0.18PCT，公允价值变动收益/收入同比增加0.11PCT，资产减值损失/收入同比下降0.29PCT，营业外支出/收入同比减少0.23PCT，所得税/收入同比减少0.35PCT。（2）2024年前三季度毛利率/归母净利率为19.42%/10.00%，同比增加0.19/-0.81PCT,归母净利率下降主要由于资产处置收益下降。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.87%/2.67%/2.36%/-0.08%，分别同比增加0.24/0.1/-0.22/-0.2PCT；资产处置收益/收入同比下降1.14PCT。

　　存货同比增加。23Q3期末公司存货为17.87亿元、同比增加13.17%、环比下降5.28%；存货周转天数为169天、同比减少8天；应收账款为6.55亿元、同比增加33.22%、环比下降3.62%；应收账款周转天数为39天、同比下降1天；应付账款周转天数为44天、同比增加8天。

投资建议

　　我们分析，（1）新增产能：根据公司公告，今年预计毛精纺纱线13,000锭、新中和3000吨毛条、6000吨功能性纤维改性处理产能投产；我们分析，羊毛纱线伴随欧洲需求恢复、国内中低端市场拓展也有望保持两位数量增，短期主要影响在于毛条业务，预计明年羊毛价格企稳后有望改善；（2）羊绒产能利用率目前持续改善，但毛利率仍有提升空间；（3）长期来看，未来公司继续实施宽带战略，一方面横向拓展纱线品类，另一方面拓展客户有望拓展至运动、梭织、家纺、产业用纺织品等；相较国内外竞争对手来看，公司具备备货快反能力、设备水平领先于对手，成本上优势显著，未来有望持续抢占份额。考虑到羊毛价格下跌，下调23/24/25年收入预测44.8/53.8/62.9亿元至44.8/51.1/58.0亿元，下调23/24/25年归母净利预测4.6/5.4/6.4亿元至4.11/4.77/5.41亿元，对应23/24/25年EPS预测0.0.76/0.9065/元下调至0.57/0.67/0.76元，2024年10月19日收盘价6.68元对应PE分别为12/10/9X，维持“买入”评级。

风险提示

　　毛条利润恢复不及预期风险、品类拓展不达预期风险、原材料价格波动风险、系统性风险。