国泰君安发布研报称，美国通胀回落速度缓慢，鹰派基调是当前美联储的“正确”言论。中期来看，2024年1季度美联储有可能释放宽松的信号。美债仍在筑顶中，中期收益率或呈现“M”顶回落。地缘风险或推升金价，中期有望重回2，000美元/盎司，美股维持震荡。在美债筑顶过程中，港股市场也在积累向上的力量。

　　摘要

　　美债仍在“M”型筑顶中，美股维持震荡。美国9月通胀回落速度缓慢，而近期多个行业工人罢工或维持美国通胀粘性。在通胀回落趋势确认前，鹰派基调是当前美联储的“正确”言论。中期来看，若核心通胀维持下降趋势至2024年1季度，美联储有可能释放宽松的信号。美债仍在筑顶中，中期美债收益率或呈现“M”顶回落。黄金价格方面，短期地缘风险或推升金价，中期有望重回2000美元/盎司。权益市场方面，美股受美债波动影响，短期维持震荡。

　　最新的美国通胀数据显示，核心通胀仍有韧性。其中，核心服务项和能源项是9月CPI环比增速较快的主要贡献。美国9月CPI同比上涨3.7%，超过市场预期；核心CPI回落至4.1%。环比来看，食品项环比增速接近合理水平，能源项环比增速则反弹至1.5%，扰动整体通胀的表现。核心CPI环比上涨0.3%，与8月值持平。其中，核心服务项提供通胀韧性，住房分项环比上涨0.6%，较前期有较大反弹。二手车价格指数环比降2.5%，压低核心商品指数增速。

　　我们认为，通胀回落趋势确认前，鹰派基调是当前美联储的“正确”言论，Q4或有最后一次加息压力。虽然最新就业数据显示9月薪资增速有一定程度放缓，但近期多个行业工人接连举行罢工活动要求增加薪资，或维持美国通胀粘性，核心通胀下降速度较缓，美联储短期或仍需维持鹰派。中期来看，若核心通胀能维持下降趋势至2024年1季度，为避免实际利率过高以及经济受挫，联储或将释放宽松信号。

　　资产展望，美联储维持鹰派言论，美债仍在筑顶过程中。近期美联储将维持鹰派言论，美债收益率仍在筑顶中。中期来看，等待美国居民超额储蓄逐渐耗尽，劳动力市场供需瓶颈实质性缓解，高利率环境或降低经济动能，美联储有可能释放宽松信号，以避免实际利率过高，令经济受挫，预计中期美债收益率在“M”顶回落。黄金价格方面，短期地缘风险或推升金价，中期黄金价格有望重回2，000美元/盎司。

　　权益市场方面，美股受美债波动影响，短期维持震荡。近期美债一度“狂飙”令美股估值承压，标普500指数回调至接近年初水平。与此同时，巴以局势或加剧市场避险情绪，预计美股短期或维持震荡。港股方面，在美债筑顶过程中，港股市场也在积累向上的力量。风险提示：联储紧缩超预期、海外通胀中枢水平超预期。