转自：格隆汇

李蓓掌舵的半夏投资在最新的月报中表示，基于此前一如既往的框架，无论中长期，还是中短期当前都应该看好中国股市，当前是中长期和中短期共振的底部，而不仅仅是小周期底部，将来的这一轮中国股市牛市行情的级别，是会超过过去的2、3轮小牛市，大概率超越5年一遇的级别，可能是10年甚至20年一遇的级别。

此外，对于债券和商品市场，其认为，暂时没有明显的趋势，也就是没什么机会。

9月经济和企业利润表现符合预期，但市场走势弱于预期

半夏投资最新月报首先对近期经济和市场表现做了回顾，报告指出，9月经济和企业利润的表现符合预期，但市场走势弱于预期。沪深300 指数先涨后跌，全月下跌超过 2%，继续创出新低。

半夏宏观对冲平均持有70%多的股票多头持仓，全月合计下跌超过2%，与沪深300指数相当。

直接来看最大的卖出力量还是外资，(北向-南向)继8月流出1000多亿后9月全月继续流出800多亿。

最近几天美联储官员的态度发生了明显变化。美元指数和美债利率的确在10月5号左右见顶回落，美股和港股都有所反弹，走势强于A股，但北向依然在持续卖出，非常稳定的每天卖几十亿。唯有A股的沪深300还在创新低。

月报指出，现在看，大概率是有一些长线的，决策周期很长，规模特别大的外资机构几个月前已经做出决策清仓A股，因为体量太大，所以需要每天卖几十亿，持续卖一段时间。

如果是这种情况，无论短期美国发生什么，中国发生什么，无论监管多么努力，上市公司多么努力。北向每天卖几十亿这种情况，都是改变不了的，只有靠时间来消化，需要等到他们卖完。

这种情况，正统的三因子模型失效。在去年政策不友好，盈利下行，市场总体风险偏好下行的时候，他们没有及时作出离场决策。而如今无论政策还是盈利还是制度环境，都已经反转了，他们的行为在惯性中，还未能逆转。

5年前，A 股市场是没有这一类参与主体的，市场对三因子变化的反应快。如今有了这一类主体，反应就会变慢。跟过去的经验出现一些时间上的偏差。

对于这种情况，李蓓月报认为并不需要恐慌和害怕，反而是机会。

中国经济的地产大周期出清基本完成

报告指出，分析框架上，中长期看经济周期位置，中短期看三因子模型，从未改变。

从中长期看，中国经济的地产大周期出清基本完成，全球产能投资上升大周期刚起来2年，本轮产业升级中国是相对成功的，新能源，汽车，机械，化工等，在国际上处于相对优势的位置，比欧洲和日韩的情况要更好，产业角度未来 10 年看好。

从中短期看，中国利率在全球主要国家中最低，社融企稳回升，企业盈利回升，风险偏好位于历史最低点附近，也是最好的买点。

A股大概率有5年一遇行情债市和商品不存在明显机会与趋势

基于一如既往的框架，月报指出，无论中长期，还是中短期当前都应该看好中国股市。而且，因为当前是中长期和中短期共振的底部，而不仅仅是小周期底部，将来的这一轮中国股市牛市行情的级别，是会超过过去的 2,3轮小牛市的，大概率超越5年一遇的级别，可能是 10 年甚至 20 年一遇的级别。

对于债券市场，李蓓月报认为短期没有大的矛盾，暂时没有明显的趋势。也就是没什么机会。

对于商品市场，其认为，因为中美周期不共振，后续美国衰退中国复苏，需求端也形不成共振合力，暂时也没有明显的总体性的趋势性行情。