申万宏源发布研究报告称，美国8月非农新增就业超市场预期强劲，新增18.7万人，但低于20万人的非农新增就业对应失业率上升至3.8%（劳动参与率升至62.8%亦有影响）。在美国劳动力市场供需两侧双向奔赴的情况下，平均时薪同比回落至4.3%，美劳动力市场紧张程度正在出现大幅缓解，这可能意味着与其紧密相关的美国非房租服务通胀将加速下行，但美元指数、10Y美债利率在数据公布后均分别大幅上行至104.3、4.18%，指向市场认为美国经济仍存在较强韧性，进一步加息可能性也仍不能完全被排除。

　　申万宏源主要观点如下：

　　制造业就业新增超预期为非农最大亮点。

　　8月美国非农新增就业18.7万人，其中商品生产行业新增3.6万人，私人服务业新增14.3万人。1）私人服务业方面，教育卫生业依然为就业新增主力（10.2万人），持平上月，但休闲酒店业在8月重拾动能，新增人数4万人，为今年4月以来最高。2）制造业就业大幅新增1.6万人，对应美国8月制造业PMI超预期，可能反映美国制造业回流政策作用。

　　劳动参与率改善并非失业率上行的主因。

　　1）劳动参与率提升反映超额储蓄消耗，美国居民就业意愿提升。但失业率上升的主要因素是就业市场转弱，而非劳动参与率提升。劳动参与率改善也对失业率产生了一定推升效果，但我们发现这并不是本月失业率上行至3.8%的主要原因。根据美国家庭调查下失业人群结构变动，8月新增主力来自于失业者（Job losers，近30万人），而新加入劳动群体和重新加入劳动群体的人数加总也只有17万人，可见失业者增加才是8月失业率上升至3.8%的主要原因，贡献了失业率0.3%上行幅度中的0.2%，剩余0.1%才是劳动参与率提升导致的暂时性失业因素作用。2）在新增就业人数持续低于20万人、最新职位空缺数据下滑、劳动参与率改善的影响下，美国就业市场紧张程度加速放缓，反映在8月美国平均时薪环比放缓至0.2%，同比放缓至4.3%，意味着核心非房租服务通胀也可能加速放缓。

　　虽然就业市场转冷，但美联储下半年加息仍有可能，关注美国零售及CPI数据。

　　8月美国非农新增就业传递了两条信息，一是失业率随着就业市场软化正在出现上升势头，二是劳动力供需双向奔赴下薪资通胀可能加速放缓，两者也说明美国居民超额储蓄正在逐步耗尽，后续美联储紧缩可能会使得美国失业率逐步提升。但这一线索可能还不能说明美联储加息进程已经结束，鲍威尔在上周Jackson Hole全球央行年会上提出了“美国居民消费坚挺——经济远超长期趋势——通胀回落受阻”这一担忧，并且表示这一现象可能需要进一步货币紧缩。目前美国居民收入最坚实的支撑并非来自薪资，而是财政，所以虽然美国就业市场正在转弱，但居民消费受到的影响却可能有所滞后，若美国居民需求维持强势，则美联储仍可能在下半年继续加息一次，需关注后续美国零售数据以及CPI数据。随着前期市场对美国过于乐观的软着陆预期走弱，10美债利率在过去10天持续下行，未来公布的经济数据将决定美债利率走弱趋势能否持续。

　　发达经济跟踪：7月美国PCEPI同比3.3%；新兴市场跟踪：韩国8月贸易顺差缩小。

　　风险提示：美联储紧缩力度超预期