投资要点

事件：2024H1公司营收1061.35 亿元，同比+22.32%；归母净利润38.99亿元，同比+63.07%。其中2024Q2 营收527.01 亿元，同比+26.74%；归母净利润20.43 亿元，同比+58.60%；扣非归母净利润18.68 亿元，同比+161.57%。

出口亮眼叠加凯傲盈利能力改善，业绩表现符合预期。2024H1 公司营收1061.35 亿元，同比+22.32%，其中动力总成、整车关键零部件/智能物流/农业装备/其他非汽车零部件产品营收别为443.40/421.98/84.61/59.01 亿元， 同比分别+48.70%/+7.75%/-1.84%/+5.73%，主要系上半年重卡行业底部复苏，公司重卡及重卡相关零部件产品销量同比提升较多叠加凯傲智能物流业务复苏。上半年公司发动机销售36.7 万台，同比增长29%，其中出口销量3.9 万台，同比增长52%。变速箱销售42.5 万台，同比增长33%，其中出口销量2.2 万台，同比增长93%；车桥销售36.1万根，同比增长31%，重型卡车销售6.1 万辆，同比增长58%，其中出口销量2.6 万辆，同比增长97%；同时智能物流业务实现销售收入56 亿欧元，同比增长2%。2024H1归母净利润38.99 亿元，同比+63.07%；其中23Q2 营收527.01 亿元，同比+26.74%；归母净利润20.43 亿元，同比+58.60%；归母净利润同比提升较多主要系23Q2 毛利率20.19%，同比+3.29pct。预计主要系公司重资产属性，产品销量提升规模效应更强的缘故。

受益重卡行业复苏，同时公司多业务并行叠加凯傲盈利边际改善，公司业绩有望进入向上修复周期。受益重卡行业复苏，陕重汽以及公司重卡发动机、变速箱等重卡相关业务有望修复向上。同时2024 年下半年凯傲集团针对德马泰克业务采取一系列增强抗危机能力的措施，包括调价、优化项目管理流程、扩大供应商体系等。针对叉车业务，通过降本增效积极消化人工、能源等涨价，并通过结构调整等实现毛利率提升。

多措施推动下，预计2024 年凯傲将逐步迎来盈利修复。此外公司在大缸径发动机、挖掘机液压动力系统等细分市场发展势头迅猛，公司业绩有望进入向上修复周期。

重卡行业有望反转向上，同时公司多业务板块发展，在众多细分领域优势明显，看好公司2024 年进入向上周期，维持“增持”评级。宏观经济及下游需求中长期总体向好，重卡行业即将进入向上复苏周期。同时公司多业务并行发展，在大缸径发动机、高端液压、农机和智慧农业业务等细分市场竞争优势明显，未来增量可观。此外公司积极布局海外业务，亦能很好对冲国内业务发展的不确定性。考虑到重卡行业拐点将至今年有望底部回升，同时公司多业务并行处于蓬勃发展初期增速可期，我们调整公司23-25 年归母净利润预测为78.38/103.86/130.61 亿元，（原预测为76.58/102.06/127.06亿元），维持“增持”评级。

风险提示：汽车销量不及预期；公司新项目量产不及预期；公司技术研发情况不及预期