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　　来源：国际金融报

　　近几年来，凭借着“老酒”的高端化路线，舍得酒业（维权）业绩快速增长，来到2024年，这条向上的道路似乎越来越难走了，利润增速放缓、次高端酒承压……登上阶段性高点后的舍得酒业开始爬坡遇阻。

　　8月19日，舍得酒业在上海举办了一场“老酒盛宴”，这是舍得东家复星集团大本营的所在地，一众复星系高管出席为舍得酒业站台。

　　而就在前一日晚间，舍得酒业对外公布了上半年业绩报告。截至6月末，公司实现营收35.29亿元，同比增长16.64%；对应归母净利同比增长10.07%至9.2亿元。

　　业绩增速放缓

　　按季度拆解，舍得酒业今年一季度、二季度分别实现归母净利润约5.69亿元、3.5亿元，依然是接近六四分的结构，其中二季度归母净利润同比增速为14.83%，跑赢春节消费高峰所在的一季度的7.34%。

　　若将时间线拉长会发现，二季度的增长对舍得酒业上半年整体业绩拉动依然有限。一个事实是，这是舍得酒业近三年里盈利增速最慢的上半年。东财Choice数据显示，2024年上半年、2024年上半年，舍得酒业归母净利润同比增速分别为347.94%、13.6%，均高于今年上半年的同期增幅。

　　放缓的一个原因是产品结构变化，即以沱牌特级T68、沱牌六粮为代表的低档酒增速高于以智慧舍得、舍之道、沱牌曲酒等为代表的中高档酒，继而导致盈利能力走低，盈利增速放缓。

　　沱牌特级T68、沱牌六粮 吴典摄

　　舍得酒 吴典摄

　　上半年，舍得酒业中高档酒实现收入27.6亿元，同比增长14.6%，来自低档酒的收入同比增长23.8%至5.1亿元。若按季度分拆，第一季度中高档酒、低档酒的同比增速分别为6.05%、13.21%，该指标在第二季度分别为30.8%、34.4%。

　　这样的增长结构也导致中高档酒在舍得酒业主营业务的收入占比开始下滑。

　　上半年，中高档酒在公司主营业务营收中的占比为79.1%，较去年同期的80.1%下滑1个百分点。虽然这一变动不大，但足以动摇一些指标。

　　参考东方证券在近日发布的一则研报，内容提及舍得酒业今年上半年毛利率为75.6%，较去年同期下滑约2.6个百分点，“预计因产品结构下滑”；浙商证券也在研报中指出，二季度毛利率下滑主要受中高档酒占比下滑影响。

　　此外，夜郎古的亏损也在一定程度上影响了舍得酒业的业绩。

　　2024年10月，舍得酒业正式进军酱酒，与夜郎古酒成立合资公司夜郎古酒庄，但截至目前，夜郎古仍处于导入期。据浙商证券数据，上半年，夜郎古贡献营收0.75亿元，利润亏损0.16亿元，“预计公司下半年会加大对于夜郎古的赋能，包括品牌、人员、销售政策等。”

　　经销商换血

　　在舍得酒业的财报中，另一个被关注的因素是经销商变动。

　　在舍得酒业的销售体系里，经销商、烟酒店是核心终端，截至6月末，这些批发代理渠道为公司带来收入约30.2亿元，约占酒类产品总销售收入的92.3%，重要性可见一斑。

　　报告期内，舍得酒业新增经销商450家，退出203家，期末拥有经销商2405家，较2024年末增加247家。这是一组乍看亮眼却经不起推敲的数据，结合其他情况会对公司经销商变动了解得更为清晰。

　　今年一季度，舍得酒业新增经销商数量为198家，退出71家；以此倒推第二季度新增数量为252家，退出132家，为一季度退出数量的1.86倍，相当于每个月有44家退出。尽管整体经销商在新增数量的对冲下保持了净增长，但依然无法抹除第二季度大量退出的事实。

　　大量新增与退出，也意味着舍得酒业的今年上半年经销商系统波动较高，以此前同为复星旗下的金徽酒为例，其上半年新增供应商156家，退出84家。

　　对于此中缘由，《国际金融报》记者向舍得酒业方面发送邮件求证，但截至发稿仍未获得回应。

　　市值缩水成难题

　　高管增持计划也是外界关注舍得酒业的重点。

　　今年2月以来，舍得酒业股价在达到212.86元的阶段性高点后便一路下行，截至8月21日累计跌超37%，市值蒸发近四成。

　　对股价下行忍无可忍的投资者们开始向舍得酒业献策，互动平台上，不少人问及公司高管是否有增持计划，未明确回复投资者的舍得酒业在8月18日晚间祭出一份回购计划。

　　根据该则公告，舍得酒业拟以不超210元/股（含）的价格回购公司股票，对应投入资金不低于1.85亿元（含）且不超过3.7亿元（含），皆为自有资金。若按210元/股的上限价格计算，则公司回购股份数量约88万至176.2万股，占总股本的比例约为0.26%至0.53%。按计划，这些回购的股票将用于员工持股计划。

　　或是受该持股计划影响，8月21日，舍得酒业以131元的价格低开，期间一度跌至129.05元，最终报收133.42元，跌幅1.46%，在整个A股白酒板块中的跌幅领先。

　　数据显示，截至收盘，舍得酒业当日成交量7.91万手，成交额10.49亿元，主力资金净流出1.17亿元，占总成交额的11.19%。

　　当天，舍得酒业乘机下场，以集中竞价交易方式回购公司股份68万股，最高回购价为135.07元/股，最低130.81元/股，耗资9116.48万元，占当下总股本比例为0.2%。