炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：IPO日报 

　　一家从县城走出来的污水处理公司，即将奔赴港股上市。

　　近期，中国美自然环境科技有限公司（下称“美自然”）向港交所主板提交上市申请。此次IPO，华泰国际为其独家保荐人。

　　来源：张力

　　重组“蜕变”

　　美自然的主营业务是污水处理，主要从事工业废水处理及生活污水处理服务，业务主要集中在安徽省。根据弗若斯特沙利文的资料，按日设计处理能力排名，其为安徽省第二大非国有工业废水处理商，日处理废水能力达5.5万吨。

　　在创立之初，美自然是一家夫妻店，其创始人周其胤出生于安徽省六安市的金寨县，1995年，周其胤毕业于合肥工业大学环境治理工程专业，毕业后就职于广东东莞的环境保护局，入职工程师，负责污染控制项目设计。2011年，周其胤回到家乡，和妻子一同创立安徽美自然环境科技有限公司。

　　IPO前夕，为了进入国际资本市场，美自然注册了一系列公司，将公司从个人拥有转变为企业拥有，从境内公司变为了境外特殊目的公司，实现了上市前的架构“蜕变”。

　　境外方面，2024年2月至3月，六家境外的公司注册生效，并且，美自然通过注册为豁免有限公司向四家境外公司派发股份。

　　具体来看，2024年2月3日，周其胤全资注册了境外公司Ecobeauty Holding，法定股本为5万美元。同日，美自然控股股东金寨美加的15名有限合伙人认缴了境外公司Clear Origin Technology Limited的股份，法定股本为5万美元。

　　2月15日，境外公司Lvyuan Ecology注册成功，股东为李兰胜先生及李女士，法定股本为5万美元。同日，境外公司Beauty Origin Limited注册成功，股东为美自然控股股东金寨美加的19名有限合伙人，法定股本为5万美元。

　　2024年3月2日，美自然注册成为豁免有限公司，法定股本为5万美元，并将部分股份派发给Ecobeauty Holding、Clear Origin Technology Limited、Lvyuan Ecology及Beauty Origin Limited上述四家境外公司。

　　2024年3月，美自然全资注册境外公司Meijia Global Limited，法定股本为5万美元，及HongKong Beautify Natural，发行股本为1港元。

　　境内方面，一方面，2024年4月，外商独资企业美自然发展成立。另一方面，通过增资，安徽美自然由境内企业改制为中外合资企业，由周先生、金寨美加及Future Ecological HK分別持有75.24%、23.76%及1%。安徽美自然并向美自然发展转让股权。接着，美自然通过收购Future Ecological HK，间接全资持有了安徽美自然。

　　相关人士分析，IPO前进行重组，可能是为了增加首次公开募股的成功几率和股东价值。企业在首次公开募股前，通过创建一个有效的股权结构作出转型，从个人拥有转变为企业拥有；同时，需要将相关业务融入上市计划，或者剔除不打算上市的资产。此外，重组也有助于加强公司管治和加强内部监控。

　　值得一提的是，创始人的履历颇为亮眼，2024年周其胤依靠《TBO污水处理关键性技术》、《黑臭水体污染溯源与治理集成技术研究及产业化应用》获得安徽科学技术进步奖二等奖、三等奖。同时，周其胤还为六安市人民代表大会常务委员会委员、金寨县政协常务委员、全国归侨侨眷先进个人、合肥工业大学兼职教授硕士生导师。据报道，自其2015年在合肥工业大学兼职以来，所带研究生数十人，其中过半研究生毕业后加入了自然美企业。

　　现金流告急

　　从财务数据上来看，2024年-2024年（下称“报告期”），美自然的营业收入分别为1.59亿元、1.59亿元及2.89亿元，复合年增长率达34.8%，同期净溢利分别约为0.39亿元、0.46亿元及1.04亿元。净利润率分别为24.5%、28.9%及36%。2024年净利润率较2024年增长了约7.1个百分点。

　　但与此同时，美自然的现金流量却不容乐观。报告期内，美自然经营活动所得的现金净额分别为0.54亿元、1.68亿元及-468.7万元。每年年末的现金及现金等价物分别为540.8万元、1956.2万元和75.8万元。

　　对此，美自然回应称这是由于行业的特性决定。污水处理项目完工百分比、应收账款比例增大以及向供应商和分包商垫付资金，均会影响经营活动所得的现金。

　　同时，由于污水处理项目的建设需要资金投入，投资活动所用现金净额高企，例如美自然采用特许经营-BOT模式进行的污水处理项目一般需要前期投入大量资金。在项目运营期间，还要支付相关特许经营期内污水处理设施的运营、维护和维修成本。此外，还需要大额资金购买物业、厂房及设备建设运营污水处理设施。报告期内，投资活动所用现金净额分别为0.82亿元、1.34亿元及0.36亿元。据招股书，投资金额主要用于安徽慎邑及潁上慎邑的污水及水务处理项目建设。

　　值得注意的是，2024年4月，美自然宣布派息1.7亿元，并于6月再次宣派额外股息1250万元，合计1.83亿元。而近三年的净溢利累计为1.89亿元。对此，美自然解释这次派息是偿付本集团与关联方之间的关联方结余，但并未在招股书中展示其资金具体流向。