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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　7月24日，华致酒行发布公告，称收到深交所的监管函。起因是公司2024年3月购买新华联控股房产，未未及时审议并披露关联交易。云南证监局也因这起关联交易向华致酒行及相关责任人出具过警示函。

　　新华联控股系华致酒行实际控制人吴向东姐姐的配偶傅军控制的企业，而且公告中没有披露的是，吴向东持有其1.33%的股权。

　　持续购买房产，使得华致酒行固定资产大增。与此同时，近几年公司有息负债大增，去年底已经出现账面货币资金小于短债的情况。有息负债产生的财务费用已经开始拖累公司业绩。

　　华致酒行购买房产“纾困”关联方 吴向东持有其1.33%股权

　　深交所监管函起因华致酒行全资子公司北京华致陈香电子商务有限公司（以下简称“华致陈香”）于 2024 年 3 月 9 日与关联方新华联控股有限公司（以下简称新华联）签署房屋买卖合同，约定向新华联购买北京民企总部基地32号楼，交易金额为5151.8万元。同日，华致陈香与新华联、关联方华泽集团有限公司（以下简称“华泽集团”）签署债权债务抵销协议，涉及金额3900万元。

　　华致酒行并未及时审议并披露关联交易，直到2024年8月才予以披露，而且其中对关联交易财务核算不规范，也没有在2024年及2024年定期报告中准确披露向华泽集团支付资金占用费事项。

　　事实上，今年5月，云南证监局就因这起关联交易向华致酒行及相关责任人出具过警示函。

　　根据华致酒行2024年8月发布的《全资子公司购买资产暨关联交易的公告》，华致酒行与新华联控股关联关系为，新华联控股系华致酒行实际控制人吴向东姐姐的配偶傅军控制的企业，新华联控股为公司关联法人。这一表述较为笼统，事实上，根据天眼查资料，吴向东持有新华联控股1.33%的股权，是后者的小股东。

　　新华联控股是一家涵盖文化旅游、化工与材料、矿业与石油、金融与投资等多个产业的企业集团，巅峰时总资产超过1000亿元。

　　2024年3月，新华联控股的“15新华联控MTN001”到期未能兑付，拉开了违约的序幕。此后公司接连出现交叉违约，资产查封，账户冻结，无力偿还到期债务的情形。

　　2024年8月，北京市第一中级人民法院裁定受理了湖南复兴集团对新华联控股的司法重整申请。新华联控股进入重整程序。根据媒体报道，目前新华联控股共有7只债券违约，违约本金约50.44亿元。

　　在这种情况下，华致酒行购买新华联控股的房产，相当于为后者“纾困”。2024年之前华致酒行固定资产不到1000万元，到2024年增长至2.48亿元，主要就是购买房产所致。

　　根据华致酒行披露，购买的房产主要用途是作为产品研发中心，以及作为后续的办公场所。

　　由于购建固定资产，近几年公司一直保持大额投资活动现金流出。而从2024年起，经营活动现金流也转为净流出，这就使得公司开始依赖融资。2024年及2024年筹资活动净流入6亿元。

　　与此相对应，2024年华致酒行有息负债从前一年的3.59亿元增至5.44亿元，2024年则增至13.76亿元。其有息负债主要为短期借款。截至2024年底，华致酒行账面货币资金为11.78亿元，低于短期有息负债，开始出现偿债压力。而且2024年以来大额有息负债产生的财务费用已经开始对利润产生影响。

　　疫情后高毛利产品能否带来利润增长？

　　华致酒行是一家酒类经销商，2024年来自白酒的销售收入占比达到近90%，葡萄酒占近7%，此外还包含小部分进口烈酒和其他业务收入。

　　在华致酒行的白酒销售业务中，茅台系列和五粮液系列贡献了大部分收入，从2016年到2018年上半年，茅台系列贡献的营收超过46%，五粮液则在40%左右，两者加起来接近90%。其中飞天茅台和普五是两个大单品，2017年合计占比达到38%。近两年占比估计有所下滑，但仍是重要收入来源。

　　对华致酒行来说，名酒贡献了收入规模，但是名酒渠道利润透明，毛利率较低。真正的高毛利产品是定制产品，以荷花酒最为典型。但是近几年，定制产品的增长并不尽如人意。

　　根据此前招股书披露的数据，公司主销商品中飞天茅台、普五的存货周转率最高，超过5次。而茅台系列之外的产品周转率逐年降低，到2017年及2018年上半年甚至降至0.5次以下。这意味着这部分产品动销较慢。

　　而根据2024年年报，专门推广“荷花”品牌的子公司荷花数据科技有限公司实现营收4.22亿元，同比下滑了19%。实现净利润2884.12万元，同比下滑30%。

　　值得一提的是，在今年上半年的机构调研中，公司一直称“2024 年荷花酒系列产品销量良好，保持增长态势”。不知道这一说法与年报披露信息有无出入。

　　近几年华致酒行毛利率一直在20%左右，2024年营收增长87.08%，但是毛利率降低近7个百分点。主要原因是疫情下精品高端白酒需求稳定增长，销售向头部集中。在这种情况下，华致酒行提高了名酒销售占比，为了促进销售，加大了促销力度，进一步降低了毛利率。而今年一季度继续降至10.27%，相比上年同期降低5个百分点，相比2024年同期降低10.35个百分点。

　　去年华致酒行预付款一举增长40.39%至27.39亿元，增幅远高于营收增速。这可能就是因为名酒销售占比增加引起的。

　　毛利率下降的同时，由于管理费用及财务费用的大幅增长，导致公司去年净利润下滑45.77%，今年一季度继续下滑59.35%。

　　公司业绩能否出现拐点，主要还是看疫情后高毛利产品的恢复及增长情况。