A股血液制品上市公司一共约有7家，其中除了一家2024年上市专门生产抗蛇毒血清的公司外，大多数公司均为血浆蛋白生产商，主要包括人血白蛋白、人免疫球蛋白类和凝血因子类等产品。

血浆蛋白应用广泛，因此有着较大的市场空间，根据相关数据，我国2024年血液制品市场规模在400亿元左右。

值得强调的是，血液制品上市公司不多和采浆站设立门槛较高有很大关系，自2001年我国就不再批准设立新的血液制品生产企业，而且在2008年规定注册血液制品少于6个品种，且承担国家计划免疫任务的血液制品少于5个品种的生产企业，不得设置新的单采血浆站。

在此基础上，我认为血液制品公司本身有着高壁垒属性，从而具备长期投资价值。

今天我们就来聊一家我最近关注的血液制品公司——卫光生物，为近日行业内涨幅最好的公司。

1、血液制品行业介绍，头部企业具备增长确定性

首先从行业角度来看，国产血液制品长期面临供应不足的问题，产品进口占比较高，且为了血液制品安全，政策对生产企业管理呈趋严趋势。

以主要产品人血白蛋白为例，根据相关数据，截至2024年，国产人血白蛋白批签发量约为1036.32万瓶（10g/瓶），同时进口人血白蛋白批签发量为1319.47万瓶（10g/瓶），国产、进口占比分别为44%、56%。

另外，需要注意的是，2024年血液制品（如下图人血白蛋白）批签发量提升，或和疫情有很大关系，也因此催生了血液制品2024年的那波牛市行情。而后血液制品批签发量明显“下滑”，除了和行业出清有关外，可能和血液制品采购方式改变也有一定关系（采浆量其实没有下滑），2024年之后一些地区的血液制品进行挂网采购，并且在2024年参与了地区性集采，和批签发有所区别。

在此背景下，2024年之后血液制品行业整体景气度下行；

但也正是在这样的行业背景下，国产血液制品行业面临着集中度提升的趋势，国产龙头公司有着更为确定的增长机会。

截至2024年，国内正常经营的血液制品企业数量不足30家，但其中允许新设浆站的公司不足10家，其中7家上市公司浆站数量和采浆量占全国比重超过60%，未来，头部企业将受益于浆站的建设（增加）提升采浆量，获得增长。

与此同时，国产产量提升的长期趋势没有改变，“十四五”期间，国内浆站建设步伐有望加快。截止2024年11月，云南省、内蒙古省、河南省相继出台“十四五”浆站建设规划文件，预计分别新设17个、6个、7个浆站，尚有多个省份暂未出台浆站建设规划。

2、上市公司业绩梳理，恢复式高增长特点明显

对于血液制品企业来说，近几年因为外部环境以及行业政策等原因，业绩增长受到了或大或小的影响，一直到今年一季度，上市公司受到的影响终于有所减小，业绩表现呈恢复式增长趋势。

血液制品上市公司业绩表现如下图，其中卫光生物表现良好，2024年一季度业绩实现高速增长，业绩增速仅次于天坛生物，而且如果再算上2024年，二者业绩其实相差不大。

其中关于卫光生物的业绩增长，除了外在的原因外，我们还可以看到企业通过2024年产能技术改造工作，将产能由原来的400吨，提升至目前的550吨，或是促进企业业绩增长的直接原因。

另外，值得一提的是，2024年落地的血液制品地区性集采（广东联盟），中选规则和中选价格降幅相对温和，且目前未有国采预期。

由此可见，卫光生物今年有着可持续高增长预期。

3、卫光生物实控人更换和估值情况

近日，卫光生物发布一则公告，更换企业实控人，即企业实控人和最终控制人由光明国资局（深圳市光明区）变为国药集团和国务院国有资产监督管理委员会，由国企变成了央企。

不得不说，在国企改革背景下，卫光生物未来改革增效以及发展预期均有所提升。

回顾2024年卫光生物提到的发展战略，其中除了血液制品业务外，公司正意图向综合性生物医药企业转型，2024年依托旗下生命科学园，引进深圳湾实验室生物医药创新中心、深圳医学科学院等重点项目，通过自建、共建等方式推进公共技术服务平台建设共计30余个；

另外从产品端来看，疫苗及重组蛋白管线也将是企业未来的发展重点。

最后我们再来看看企业当前的价格。自大股东变更为央企后，几天时间卫光生物涨了17%左右，短期估值因此提升，但因为本身2024年企业业绩增长便有预期，所以高估值会被消化。

回顾2024年四个季度的业绩表现，卫光生物今年二三季度甚至到四季度预计均将有超预期表现，所以假设卫光生物全年净利润将同比增长80%，那么净利润就是2.11亿元，在当前市值下（89亿元），估值为42倍左右，处于近五年估值平均值以上但没有达到高估值水平，说明即使不考虑未来央企改革可能带来的预期，企业依然是有确定性的。而2.11亿元的净利润也仅比2024年多0.05亿元，那么如果相比于2024年复合增长率为30%呢（近两年一季度复合增长率就是30%，前面图表统计了）？PE也就是25倍左右~

最后声明：业绩预测存在难度，所以具有极大不准确性，本文观点不作为具体投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

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来源：飞鲸投研