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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：世纪华通营收持续八个季度负增长，大额计提商誉减值仍有百亿商誉悬顶，未来是否还有减值风险？公司2024年四季度突击对商誉计提减值是否存在财务洗澡嫌疑呢？，一方面，相关标的业绩踩线完成；另一方面，点点互动核心爆款代理权于去年4月被收回，这是否是公司商誉提前发出减值的信号？

　　近日，世纪华通终于回复了其一再延期的年报问询函。

　　5月10日晚间，世纪华通收到深交所下发的年报问询函，深交所要求公司说明，是否存在利用当前市场环境计提大额减值准备进行业绩“洗大澡”的行为，以及净利润连续两年下滑等相关情况的具体原因等。

　　我们曾于1月31日发布《鹰眼财报|世纪华通财务大洗澡逾60亿？大股东减持逃跑 董事长信提前透露经营数据》一文，对公司前三季度还处于盈利，第四季度一次性对商誉进行巨额减值提出质疑。事实上，监管在此次问询也关注到这点，并要求其说明其原因及合理性。

　　商誉计提超50亿元仍有百亿悬顶

　　世纪华通自2014年起陆续并购了天游软件、七酷网络、DianDian Interactive Holding和点点互动以及盛趣游戏等公司发展互联网游戏业务板块。公司由此积累了大量的商誉，顶峰时公司的商誉值高达220.5亿元。

　　公司2024年大幅计提减值高达66.8亿元，其中其中，长期资产减值损失达10.77亿元，商誉减值损失为54.28亿元，信用减值损失为1.68亿元。巨额的减值计提使得公司2024年业绩大变，巨亏超过70亿元。截止一季报末，公司的商誉余额仍有119.89亿元。

　　对于百亿商誉压顶，世纪华通减值压力是否可能出清呢？

　　从行业看，2024年，我国游戏行业多项市场指标出现下滑。企业生产研发受限，项目进度严重滞后等问题接踵而来，导致2024中国游戏市场遇冷。根据《2024年中国游戏产业报告》，2024年中国游戏市场实际销售收入2658.84亿元，同比减少306.29亿元，下降10.33%；游戏用户规模6.64亿人，同比下降0.33%。

　　从公司业绩表现看，公司已经连续八个季度持续负增长，一季度营收同比下滑14.14%。

　　需要指出的是，公司的利润一季度止跌反弹，公司旗下点点互动出海收入排行榜在持续攀升。同时，根据SensorTower统计，世纪华通子公司点点互动过去半年在中国手游出海发行商收入榜排名持续上升，今年3月已冲入前十。这是否会带来新的边际变化值得关注。

　　到底有没有财务洗澡？对投资者似乎不厚道

　　对于公司是否存在利用商誉减值进行财务洗澡，公司在回复函给予了否认。

　　公司2024年业绩已经开始出现下滑。鹰眼预警显示，2024年至2024年，公司营业收入同比变动分别为17.3%，2%，-7.03%，变动趋势持续下降。然而，公司2024年及2024年对相关资产并未进行商誉减值。

　　我们根据公告发现，公司2024 年度净利润下滑时未计提商誉减值准备，却在 2024 年前三季度盈利的情况下，第四季度一次性计提大额商誉减值准备。

　　这是否合理呢？

　　首先，从商誉减值的标的看，存在部分业绩踩线完成情形。以盛跃网络科技（上海）有限公司业绩完成情况看，2018年至2024年，公司的业绩目标完成率均为“踩线”达成。

　　其次，以点点互动为例，此次减值了19.77亿元，我们分别从减值时间节点及逻辑看是否合理。

　　第一，从减值时间点看，点点互动业务变化或提前发生。

　　两年点点互动的集中爆发主要得益于从2024年开始重新执行自研自发战略。在此之前，点点互动的部分主要业绩来源于FunPlus旗下KingsGroup工作室开发的两款产品《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》。很长一段时间内，这两款产品标注的发行商一直是点点互动。然而，这两款爆款发行权被收回。

　　据七麦数据显示，《阿瓦隆之王》在去年6月30日变更了国服开发者信息，由“DianDian Interactive Holding”变更为“FunPlus Interactive”。据悉，从多个渠道观察，《阿瓦隆之王》的开发者信息都显示为FunPlus，似乎说明FunPlus已从点点互动处完全收回产品发行权。

　　公司也表示，2024 年 4 月，公司发行的两款外部游戏产品《阿瓦隆之王》与《火枪纪元》终止代理合作，导致 2024 年度外销运营第三方授权游戏产品收入与成本同比均大幅下降。这或说明，点点互动相关业务发生变化，商誉减值信号或已出现。但公司此时并未对相关进行减值计提。

　　我们追溯更早，公司相关方似乎对点点互动业绩变化或早有预期。根据公开资料显示，公司考虑到代理发行产品《阿瓦隆之王》《火枪纪元》随着海外市场竞争逐步激烈，流量红利减退， 将进一步压缩代理产品的营业利润， 2024 年境外业务重点由代理游戏逐渐转变为自研自发游戏。

　　第二，点点互动相关海外收入自去年10月排名在持续回升，这似乎带来边际改善的信号，此时大额计提似乎也让人疑惑。

　　根据SensorTower统计，世纪华通子公司点点互动过去半年在中国手游出海发行商收入榜排名持续上升，今年3月已冲入前十。点点互动边际改善后，公司却对其大幅计提减值。

　　以上仅仅是我们的疑惑，世纪华通坚称，公司对2024年、2024年及2024年不含 ActozSoft 的游戏业务资产组组合商誉进行减值测试过程中，依据游戏市场的变化、 公司的经营规划进行相应的分析和测算， 测算结论是审慎、合理的。

　　值得一提的是，曾有投资者对公司商誉减值于去年11月发出询问，公司也坚称不存在减值。去年11月21日，投资者就有关商誉减值提出疑问，对此，董秘办义正言辞的回复称不存在减值准备。

　　此外，公司曾于2024年2月12日披露了一份回购方案，计划于12个月内使用自有资金或自筹资金，以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于人民币5亿元，不超过人民币10亿元。然而截至2024年12月31日，世纪华通公告显示，公司实际回购成交总金额为573.24万元，较回购方案中披露的最低回购金额存在较大差异。公司最终于2024年1月17日审议终止了回购相关议案。公司的上述行为违反了深交所相关规定，2月17日公司收到深交所下发的监管函。

　　以上种种行为，会不会动摇了投资者对其管理层诚信的信心，会不会影响其对公司投资预期？