5月15日，央行发布2024年第一季度中国货币政策执行报告（下称《报告》），谈到了硅谷银行风险外溢、M2（广义货币）与存款增长、利率水平、货币政策进退、通胀等重点内容。

　　《报告》指出，近几年，全球经济面临的超预期冲击较多，经济环境和政策效果的不确定性较大。在此情况下，人民银行对利率水平的把握可采取“缩减原则”，符合“居中之道”，即决策时相对审慎，留出一定的回旋余地，适当向“稳健的直觉”靠拢。

　　就在当日，MLF（中期借贷便利）降息预期落空。

　　把握好信贷投放节奏和力度

　　在下一阶段主要政策思路方面，相比2024年四季度报告的内容，《报告》出现了调整，体现出接下来的政策动向。

　　宏观经济继续修复带动贷款需求回升，一季度信贷投放顺利实现“开门红”，企业贷款总量和结构延续改善，居民贷款也实现较大幅度同比多增。而在一季度信贷靠前发力、强投放后，4月信贷出现了季节性回落，低于市场预期。

　　中信证券首席经济学家明明表示，一季度信贷的连续超预期表现也透支了后续信贷投放潜力，大行在央行指导下年初信贷靠前发力目标基本完成，4月后信贷供给的边际意愿有所回落。

　　在货币政策方面，《报告》在保持货币信贷总量适度、节奏平稳的基础上，新增“引导金融机构把握好信贷投放节奏和力度”的表述。

　　业内分析认为，政策意在引导金融机构维持合意信贷增长水平，从而助力经济尽快回升。

　　在结构性货币政策方面，表述从去年四季度的“发挥结构性货币政策工具的激励引导作用”改为“结构性货币政策聚焦重点、合理适度、有进有退”，同时未提“运用好科技创新再贷款和设备更新改造专项再贷款，有效满足制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造信贷需求”以及“落实好普惠小微贷款减息支持工具和收费公路贷款支持工具”。

　　而在此前，央行就曾释放“要继续发挥结构性工具对重点领域与薄弱环节的金融支持，做好工具评估与分类管理，做到有退有进”的政策信号。

　　《报告》披露，1月，人民银行印发《关于向全国性金融资产管理公司发放再贷款支持房地产纾困的通知》，按照正向激励、市场化原则设立房企纾困专项再贷款，额度为800亿元。

　　房企纾困专项再贷款采取“先支后借”的直达机制，按季度发放，支持金融资产管理公司于2024年底前并购受困房地产企业存量房地产项目。金融资产管理公司按照自主决策、自担风险原则，投入资金并购房地产项目，对于符合要求的并购项目，人民银行按实际投入资金的50%予以资金支持，利率为1.75%。

　　同时，人民银行还于1月印发《关于开展租赁住房贷款支持计划试点有关事宜的通知》，设立租赁住房贷款支持计划，额度为1000亿元。租赁住房贷款支持计划采取“先贷后借”的直达机制，按季度发放，支持相关金融机构于2024年底前向重庆、济南、郑州、长春、成都、福州、青岛、天津等8个试点城市发放租赁住房购房贷款。

　　金融机构按照自主决策、自担风险原则，发放租赁住房购房贷款，贷款利率原则上不超过3%，对于符合要求的贷款，人民银行按贷款本金的100%予以资金支持，利率为1.75%。

　　M2和存款增长受各种因素综合影响

　　今年以来，我国M2和人民币存款延续较快增长态势。4月末，M2、各项存款均同比增长12.4%，分别较上年同期高1.9个、2个百分点。

　　央行表示，M2和存款增长受各种因素综合影响，与实体经济的关系要合理看待。理论上，中长期货币和存款的增长主要是经济发展和货币化进程带动的。一是经济增长驱动，二是转轨阶段的货币化需求。

　　央行称，过去我国货币增长还受金融深化过程的货币化影响，除GDP增长外，资产价格的大幅变化也吸纳了货币的增长，使得通胀水平能够基本保持稳定。此外，从横向对比看，各国自身经济特点对货币及存款增长也有影响。我国以间接融资为主的融资结构和居民习惯于储蓄存款，使得货币和存款需求较其他经济体更大。

　　实践中，近期M2和存款的较快增长很大程度是宏观政策适度发力、市场主体行为变化的体现。

　　央行表示，从宏观政策看，货币政策充分发力，配套资金先行到位，相应表现为金融数据领先于经济数据；从商业银行看，前期政策的传导效果进一步体现，带动M2较快增长。

　　数据显示，1~4月人民币贷款新增11.3万亿元，同比多增2.3万亿元。银行购债力度也明显加大，有效支持财政靠前发力，1~4月金融机构债券投资增加2.9万亿元，同比多6253亿元，其中政府债券在全部债券投资中增量占比达76%。

　　从企业和居民主体看，随着理财打破刚兑、净值化，与存款利差也趋于收窄，企业和居民理财资金回流为表内存款，推升了M2增速。

　　“另一方面，疫后实体经济的生产流通传导、消费需求等恢复仍有时滞，经济循环阻滞摩擦未消，也导致货币流通速度降低，市场主体的货币持有量和预防性储蓄存款上升。”央行称。

　　总结反思硅谷银行事件经验教训

　　硅谷银行事件发生后，部分美国中小银行因存款来源不稳定、证券账面损失较大、盈利能力不佳等原因，受到的外溢影响较大。

　　央行表示，我国金融机构对硅谷银行风险敞口小，该行破产对我国金融市场影响可控。但对事件的经验教训也要总结反思。

　　一是货币政策应避免大放大收。疫情期间，发达经济体推行量化宽松政策、快速实施零利率，后续又因通胀高企而快速加息缩表，使商业银行在宽松阶段配置的低收益资产，需要在紧缩阶段用高利率负债平衡，造成较大亏损。

　　央行表示，我国坚持稳健、正常的货币政策，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，稳固对实体经济的可持续支持力度，有效保持物价稳定，促进国民经济平稳运行，为金融稳定打下了坚实基础。

　　二是中小金融机构的监管应重视。2008年金融危机后，各国普遍加强了对系统重要性金融机构的评估和监管，而对中小型金融机构的关注相对有限。2018年，美国决定对金融机构实施分类监管，硅谷银行在破产前属于“第四类”机构，适用较为宽松的审慎监管标准，由于过渡期安排和两年一次的压力测试要求，硅谷银行直到破产前都未开展压力测试。

　　事实上，中小金融机构的承压能力更弱、脆弱性更明显，同样有可能在风险积累和市场恐慌中酿成系统性风险。

　　三是处置金融风险要迅速且强力。硅谷银行的风险处置相当迅速。FDIC（联邦存款保险公司）按照“五一机制”接管硅谷银行，即周五宣布接管并成立过桥银行，周一重新开业。美国财政部、美联储、FDIC也快速履行法定程序，及时宣布为硅谷银行所有存款人提供全额保障，稳定了市场信心，相关成本将由FDIC向银行业征收特别保费弥补。

　　央行认为，这表明迅速且强力的应对措施对稳定市场信心、处置金融风险至关重要，也反映出充分的法律授权、丰富的政策工具、充足的风险处置资源的重要性，值得借鉴。

　　四是银行资产负债结构的稳定性应关注。从负债端看，硅谷银行的存款多来源于创业企业，客户同质性高，储蓄存款占比很低，90%以上的存款不属于受保存款，负债结构欠稳定。从资产端看，硅谷银行贷款占总资产的比例仅为35%，57%的资产投资于美国国债和住房抵押贷款支持证券，且缺乏有效应对利率风险的对冲安排。资产负债结构的不稳定最终引发流动性风险。

　　央行认为，有鉴于此，银行要用好压力测试等风险管理工具，充分考虑各类风险情景，做好极端情况下的应对预案，使自身风险管理能力与资产负债结构相匹配。