炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　“两度冲击IPO失利后，途虎养车再度更新招股书，第三次向港交所发起上市冲击。”

　　作者/海安

　　近日，途虎养车再度更新招股书，第三次向港交所发起上市冲击。

　　在最新的招股书中，途虎养车在经营状况方面虽然有所好转，但仍未能实现盈利。在百亿融资的加持下，公司亏损较之前有所收窄，但仍需要面对四年亏损超过150亿元的现实。

　　这引发了市场对于途虎养车能否顺利上市的疑问。

　　01

　　华丽外表掩盖不了困顿

　　在2011年途虎养车成立时，公司主营业务是轮胎销售。当时正直互联网模式创新席卷汽车后市场时，途虎养车凭借其一体化线上线下汽车服务供应商的定位，精准洞察市场需求，一度成为资本市场瞩目的焦点。

　　顾客可以在网上浏览下单，去就近的实体门店安装；价格比4S店便宜很多，而且保证是正品，这种线上+线下的O2O模式让它快速打进市场，也帮助途虎在汽车市场中构建了坚实的行业壁垒，并吸引了大量用户的关注，获得了市场的认可。

　　根据招股书的数据，过去的十多年里，途虎养车进行了16轮融资，总融资金额达到95亿元。投资方都是业内鼎鼎的机构，红杉、高瓴、中金、君联资本、启明创投等，很多都是长线投资者。

　　在资本的力捧下，途虎养车开启了融资开店扩张模式，逐步渗透至全国各大核心省市。2024年，服务门店数量在中国所有汽车服务供应商中排名第一。

　　然而，途虎养车的华丽外表掩盖不了其面临的困境。招股书显示，2024年至2024年，途虎养车分别实现收入70.40亿元、87.53亿元，117.24亿元及115.47亿元；同期净亏损分别为34.28亿、39.28亿、58.45亿和21.38亿元人民币，四年累计亏损超 152亿元。虽然亏损有所收窄，但途虎养车仍然处于增收不增利的状态。

　　除此之外，营销开支也在不断侵蚀利润。报告期内，公司的途虎养车的销售及营销开支分别为10.4亿、12.6亿、16.8亿和7.4亿元；而同期研发开支占比却一直处于较低水平，分别为2.23亿元、3.7亿元、6.2亿元和3.18亿元，分别占当营收比例的3.2%、4.2%、5.3%、5.8%。

　　02

　　自营门店不赚钱，加盟店乱象频出  

　　途虎养车近年来的收入主要来源于综合汽车产品和服务以及平台服务。途虎养车的门店经营商赚不到钱，门店数量大幅减少，且近一半的自营门店处于亏损状态。

　　其营收十分依赖加盟店，数据显示，2024年上半年，途虎养车54.68亿元的营收中，加盟店贡献了40.55亿元，占总营收的比例达到74%。

　　加盟是一种轻资产模式，让途虎养车可以最小化成本投入，获得大量的现金回报，扩大经营规模抢占市场份额。

　　加盟店赚钱，但弊端也显而易见。随着加盟店数量的增长，途虎养车面临着日益增加的管控难题。由于服务质量引发的品牌投诉也随之增多，黑猫投诉【投诉入口】平台上显示途虎养车的消费者投诉累计已达1281条。这些投诉内容主要涉及保养导致车辆故障、服务质量和态度差、欺诈售卖劣质配件以及客服效率低等问题。这些问题对途虎养车品牌形象和加盟商经营产生了负面影响。

　　此外，途虎养车还一度深陷“假机油事件”，消费者曾用拉横幅抗议等方式维权。这也影响了途虎养车的口碑，进一步制约了途虎养车的发展。

　　03

　　挑战与变数

　　新能源汽车给行业带来的变数，同样困扰着途虎养车。

　　一方面，途虎养车需要应对维修项目减少和消费者需求转变带来的考验。新能源汽车没有发动机、燃油箱等，保养需求本就远低于燃油车，而且汽车品牌自营服务模式成为新主流，这对于提供第三方服务的途虎养车来说，是不小的冲击。

　　另一方面，途虎养车面临着激烈的市场竞争，特别是随着阿里、京东等巨头的加入，一旦步入“价格战”和“流量战”，途虎养车的亏损可能会进一步加剧。

　　值得注意的是，关于途虎养车的负面消息不少。在反垄断风暴下，腾讯在2024年因收购途虎养车股权违反反垄断法被市场监管总局立案调查并处罚。除了各类合同、商标、侵权纠纷等的法律诉讼之外，途虎养车投资的重庆国翰能源发展有限公司还被列为限制高消费企业（老赖），还有多家投资子公司存在注销、清算或纠纷诉讼等情况。

　　途虎养车如何在竞争对手众多的情况下突出重围，仍然是一个待解决的问题。即使顺利IPO，未来之路仍任重道远，汽车后市场的下半程竞争，也才刚刚开始。（旗帜财观团）