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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　2024年，会稽山实现营收12.27亿元，同比减少1.85%；实现归母净利润1.45亿元，同比减少48.98%。

　　公司称营收减少是宏观环境影响销售所致，而归母净利润大幅减少主要是2024年有资产处置收益，包含华舍厂区及嘉善厂区房屋拆迁剩余补偿款，2024年缺少这块收益，扣除非经常性损益后的净利润同比减少7.53%。

　　2024年的业绩下滑有疫情的原因，但是疫情前公司增长已陷入停滞，疫情结束后能否获得恢复性增长是存疑的。

　　对于会稽山来说，最大的难题是在行业增长停滞的背景下，公司早已丧失成长性。2017年营收规模为12.89亿元，2024年为12.27亿元，相差不大。但是扣非净利润已低于2017年的水平。2018年以来，大量固定资产投入并没有带来业绩的增长，公司销量增长也陷入停滞。

　　会稽山业绩持续停滞 产品结构降级

　　会稽山是一家黄酒企业，核心收入来源于黄酒的生产销售，2024年黄酒总销量同比减少了 2.24%，与酒类收入2.13%的降幅相一致。

　　但是结构在恶化，中高档黄酒销量减少了7.6%，普通黄酒及其他酒销量增加了2.56%。从收入结构来看，中高档黄酒收入在减少，普通黄酒及其他酒收入在增加，中高档黄酒占比从接近63%下滑到60%，而在2024年这个比例达到68%，产品结构降级的趋势比较明显。

　　反映到毛利率上，2024年左右会稽山毛利率接近45%，近两年不断下滑至42%左右。净利率也在下滑，2024年及2024年非经常性损益金额比较高，拉高了净利率，如果看扣非净利率，相比2018年以前有明显下滑。

　　事实上，从2018年开始，会稽山就进入了业绩停滞期。2017年营收规模为12.89亿元，2024年为12.27亿元，与5年前持平。扣非净利润则已低于2017年的水平。

　　2018年以来，会稽山固定资产开始大幅增长。2016年公司通过非公开发行募资13.41亿元，投入了两个项目，一是“年产10万千升黄酒后熟包装物流自动化技术改造项目”，二是收购乌毡帽酒业有限公司和绍兴县唐宋酒业有限公司100%股权。前者目的是为2014年底建成的产能提供酒后熟、储存、灌装和物流等配套设施。后者是通过外延式并购，提高产能和销量。

　　2018年会稽山募投项目开始转固，当年固定资产加在建工程一举增长29%达到15.45亿元，到2024年进一步增至16.45亿元。账面还有2.51亿元的商誉，其中大部分来自收购的乌毡帽酒业有限公司。

　　但是资本开支并未带来业绩增长，相反大幅降低了资产周转率。从2024年开始，资产减值开始影响业绩，去年资产减值损失达到了1328.24万元，占净利润近10%，主要是存货跌价损失和商誉减值。与此同时，公司的管理费用率也在不断增长， 2024年达到了12.18%，相比前一年增加了1.81个百分点。增长原因除了职工薪酬及修理费增加，主要就是在建工程转固后折旧费用增加所致。

　　在丧失成长性的情况下，会稽山成了一头“现金奶牛”，其收现比一直在100%以上。经营活动现金流净额一直保持着净流入状态，账面现金则不断增长，从2018年的5.19亿元增至2024年的7.05亿元。但是会稽山并没有将现金拿来分红，近几年股利支付率一直保持在30%左右，现金主要以银行存款的形式存在，收益率比较低。

　　高端化是黄酒的未来吗？

　　对于会稽山来说，面临的主要问题是黄酒行业的停滞。A股三家黄酒上市公司2018年以来无一例外均陷入业绩停滞。金枫酒业一直挣扎在亏损边缘，古越龙山和会稽山一样已陷入增长停滞。

　　2024年的疫情加剧了会稽山的业绩下滑，但是疫情结束后是否会迎来业绩大幅反弹，还要打个问号。

　　受众较小，难以出圈是黄酒行业的最大痛点，黄酒消费市场主要在江浙沪一带，消费群体以中老年为主，对年轻消费群体的培育不足。近几年黄酒企业通过换包装、推出跨界联合新品的尝试并没有收到明显效果。黄酒行业给自己找到的突破方向是高端化。

　　2024年，在中国国际黄酒产业博览会暨第26届绍兴黄酒节上，中国酒业协会发布了《中国酒业“十四五”发展指导意见（征求意见稿）》，提到黄酒“高端化、年轻化、时尚化”的发展方向，优化黄酒产业布局，逐步发展黄酒中高端，提升黄酒产品，实现黄酒的价值回归。

　　这份指导意见精确切中了黄酒行业发展的痛点，但是在消费群体较小的基础上，产品升级本身就比较困难，高端化更是不容易。

　　2024年古越龙山推出过中高端产品“只此青玉”。近期成都糖酒会黄酒论坛上，会稽山发布了高端产品兰亭系列，在天猫官方旗舰店1L大师兰亭30年陈花雕酒券后价为1799元，1L名士兰亭售价为1199元。为了推广这一产品，会稽山甚至在刻意淡化黄酒的标签，用“低度中国酒”替代。

　　但是从目前会稽山的业绩表现来看，不仅没有实现产品升级，反而在产品降级。事实上，虽然用年轻消费群体认知度更高的“低度酒”避开了“黄酒”概念，但是却进入了一个新的红海市场。低度酒领域不仅包含传统的黄酒、清酒、葡萄酒，还包括近年来兴起的鸡尾酒。在低度酒市场，要打造出高端化品牌并不容易。