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　　来源：读数一帜 

　　代工厂从幕后走向台前，高估值、低毛利现实终究无法逃避

　　汪小菲和大S的口水战意外带火了麻六记，跟随麻六记爆火的还有背后的代工厂。如今，这家代工厂也要冲刺IPO了。

　　3月1日，四川白家阿宽食品产业股份有限公司（以下简称“阿宽食品”）在深交所官网更新了招股说明书，拟在深市主板上市，保荐机构为广发证券。其实阿宽食品早在2024年12月就首次递交上市申请，2024年6月再次更新招股书。

　　成立于2016年的阿宽食品主打四川特色的方便面、方便粉丝、方便米线、自热食品等。旗下拥有“阿宽”和“白家陈记”两个品牌，还曾因“白家”商标与白象食品发生过诉讼纠纷。公司最初做酸辣粉起家，2015年培育出了爆款单品“阿宽红油面皮”，凭借独特的地域风味走红，频繁出现在李佳琦、薇娅等头部主播的直播间。

　　除了销售自家产品之外，阿宽食品还给三只松鼠、麻六记、李子柒、百草味等品牌做代工，但代工业务占比不大，仅为公司提供逾一成营收。

　　去年，麻六记在张兰的卖力吆喝下强势破圈，却仍未进入到阿宽食品代工前五大客户名单之中。直到2024年上半年，麻六记凭借1592.87万元的采购额首次成为阿宽食品定制销售第二大客户。

　　代工虽不愁销售渠道，但毛利率只有自销的一半左右，赚得都是辛苦钱。但麻六记的火爆，对于阿宽食品来说，却是一个难得的品牌推广机遇。或连许阿宽食品也没有想到，自己下大力气砸钱营销，还不如蹭上娱乐新闻的版面。

　　从财务数据上看，阿宽食品自2024年开始，出现了营收骤然失速、净利润冲高回落、毛利率下滑等困境。同时，作为一家食品公司，阿宽食品还曾曝出食品安全风波，被行政约谈，引发监管关注。

　　据招股书，此次IPO拟募资6.65亿元，用于健康食品产业园（一期）建设和研发中心项目建设。阿宽食品还把触角从方便食品延伸至预制菜业务，“力争发展成为国内新一代方便食品和预制菜标杆企业”。

　　而此前市场传闻监管对主板上市申报做出行业限制，给出“红灯”“黄灯”行业，又给食品企业IPO增加了一定的不确定性。

　　起起伏伏

　　阿宽食品的创始人陈朝晖是一位60后重庆人，与很多食品企业的创始人不同，他算是广告人出身。

　　陈朝晖曾在成都团委工作过三年，后辞去公职下海，到四川百事可乐饮料有限公司当一名基层销售员。1994年，陈朝晖创办成都雅士广告公司，凭借广告业务赚到了第一桶金。

　　时间来到了千禧年，方便面、粉丝等速食产品走红市场，陈朝晖萌生了进军食品行业的想法。他于2001年成立了四川白家食品公司（下称“川白食品”），即“阿宽食品”的前身。

　　川白食品以酸辣粉为代表的方便粉丝起步，因口味独特，销量很快水涨船高，短短三年就做到了过亿的销售额。

　　“说实话，酸辣粉做到全国第一之后，就遇到天花板了，全国市场对酸辣粉的需求没有那么大，所以有五六年时间我们品牌都处于一个徘徊、沉寂的状态。”陈朝晖曾在接受采访时表示。

　　自2015年起，“阿宽”品牌的诞生打破了这一沉寂。阿宽食品开始切入非油炸方便面领域，打造出“阿宽红油面皮”、甜水面等网红产品。作为曾经的广告人，陈朝晖深谙营销之道。无论是小红书、抖音、直播间，都能看到大V推广的身影，公司当年就恢复了两位数的增长。

　　根据Euromonitor/光大证券（维权）研究所数据，2016年-2024年，公司销售额市占率由0.6%提升至2.1%，2024年的方便面销售额已位居内资品牌前三。

　　产品的良好表现，也让阿宽食品吸引了众多资本的关注。

　　据招股书披露，阿宽食品共引入6轮外部融资，均在2024年-2024年完成，投资方包含同创伟业、高瓴怿恒、前海投资、茅台投资、兼固投资等机构，其中前三家机构均持有超5%的股份。

　　阿宽食品与投资人几乎都签订了对赌协议，条款之一是在2024年6月底前IPO被受理，随着阿宽食品披露招股书，这一对赌条款已解除。但如果阿宽食品最终未能成功上市，同创伟业、前海投资等A轮投资者有权要求陈朝晖按约定价格回购股份；若在IPO受理四年后仍未上市，高瓴、茅台等B轮投资者同样可要求回购。

　　经历多轮融资后，阿宽食品一级市场估值已水涨船高，甚至与二级市场出现了倒挂。2024年1月最后一次增资时，公司估值达到39亿元。而此次IPO，阿宽食品拟发行不低于25%的股份，募集6.65亿元，对应的发行市值为26.6亿元。

　　高估值需要高成长来消化。但是，阿宽食品在经历了两年的高速增长，并在2024年达到峰值后，2024年公司业绩骤然失速。

　　2024年，阿宽食品营收同比增长50%，归母净利润同比增长2.9倍；2024年，营收突破11亿元，同比增长76%，归母净利润同比增长2.2倍，陈朝晖也坦陈，业绩大涨主要源于疫情封控导致的方便速食销量大增。

　　到了2024年，公司营收增速骤降至9.4%，归母净利润则同比下滑23%，但阿宽食品方面并未在招股说明书中详细解释表现不佳的原因，只提到2024年之后，随着疫情影响减小，方便速食类产品的采购需求下降。2024年上半年，公司营收增幅为8.1%，归母净利润增幅73%。　

　　流量江湖

　　让阿宽食品真正出圈的，当属其代工厂的身份。

　　招股书披露，截至目前，与阿宽食品合作过的品牌有三只松鼠、百草味、李子柒、名创优品、来伊份、良品铺子、肯德基、网易严选、薄荷健康、杨国福、麻六记等知名消费品牌。

　　麻六记由汪小菲与母亲俏江南集团创始人张兰创建，主打川菜，除了实体餐厅，还有众多的预包装食品。此前汪小菲与大S的离婚风波，让张兰的抖音直播间成了“吃瓜第二现场”，这不仅带动了麻六记酸辣粉销量飙升，也让其背后多家四川食品供应链企业浮出水面。

　　事实上，麻六记没有自己的工厂，旗下产品均为代工，除了阿宽食品代工酸辣粉外，还有四川饭扫光食品集团代工牛肉辣酱，四川天厨食品、四川美乐食品则分别代工火锅底料、冷吃牛肉。

　　去年上半年，麻六记首次成为阿宽食品第二大定制客户，占总营收的2.61%，仅次于三只松鼠的2.94%。三只松鼠自2024年以来，始终是阿宽食品的第一大客户。而李子柒的采购额则是在2024年突飞猛进，跃升为第三大客户。

　　不过，阿宽食品与第三方品牌合作的定制销售收入占比不高。2024年至2024上半年，国内定制销售业务占主营业务比例分别为11%、13%、12%和13%。

　　而且阿宽食品贴牌的毛利率远低于自销。以2024年上半年为例，其定制销售毛利率仅为17.32%，而同期经销模式、电商自营的毛利率可达30.36%，直供给传统线下大型商超或线上平台销售毛利率可达37.72%。“定制业务产品附加值相对较低，因此产品价格较低。”公司表示。

　　“品牌商因为拥有流量，掌握更大的话语权，而代工厂相对可替代性更强，阿宽食品这种以自有品牌为主、代工为辅的模式，才能走得更远。”有食品分析师告诉《读数一帜》。 

　　按销售渠道划分，阿宽食品的销售模式可以分为经销模式和直销模式两大类，直销模式又分为电商自营、定制销售和直供销售。经销模式是主要来源，在2024年至2024年上半年，都贡献了一半以上的营收。

　　电商自营销售额约占据了营收的20%。据招股书披露，2024年阿宽食品在自营店铺的活跃买家数、复购用户数开始降低，去年上半年的相关数据还不及2024的一半。

　　虽然用户数波动较大，但阿宽食品的电商渠道服务费却一直居高不下。2024年-2024年，电商服务费占其总推广服务费的60%以上。以2024年为例，电商渠道服务费用共6673.40万元，占电商自营收入的四分之一，甚至高于当年5897万元的净利润。

　　另外，作为一家食品企业，食品安全问题一直是悬在头上的一把达摩克利斯之剑。过往无数案例证明，这一问题极易对相关上市公司的股价和市值产生冲击。

　　阿宽食品也曾卷入食品安全风波。去年成都市市场监督管理局发布的2024年二季度重点经营者消费投诉【进入黑猫投诉】信息公示显示，阿宽食品被投诉165次，投诉主要问题集中在所售部分方便食品存在黑点黑斑、异物等问题。随后，阿宽食品被行政约谈。

　　近年，阿宽食品还盯上了预制菜业务，准备方便食品和预制菜“两手抓”。公司控股子公司四川华厨拟重点推出“川香厨房”系列针对家庭消费的预制菜系列产品，同时创新开发肥肠系列及凤爪系列预制菜，开发了杨国福、大龙燚、小龙坎、马路边边等知名餐饮连锁客户。

　　对于阿宽食品来说，八卦热点带来的流量加持终会褪去，关键是在热度过后，品质考验、市场冷暖终究需要去面对。