中金公司发布研究报告称，小鹏汽车-W（09868）当前股价对应2024年1.7倍EV/Revenue，维持跑赢行业评级不变，维持2024/24年盈利预测不变。考虑到公司自动驾驶预期提升，分别上调美股/港股目标价/12.5%/14.1%至13.5美元/52.5港币（汇率折算），分别较当前股价存在31.6%/30.1%的上行空间，对应2024年2.2倍EV/Revenue。

　　事件：

　　近日，公司组织架构调整成果逐步落地，陆续推出P7i车型、XNGP量产交付，并规划于上海车展亮相小鹏G6。该行认为行业情绪转暖，公司月度销量或进入上行通道，当前市场对公司新车销售和自动驾驶兑现仍存预期差。

　　▍中金公司主要观点如下：

　　组织架构调整成果逐步落地，月度销量或已迈过低谷。

　　1Q23公司合计交付18，230辆，符合此前指引。开启组织架构变革后，公司取得显著成效。目前，由何小鹏和王凤英分别负责研发、生产和供应链体系，以及负责产品规划与销售服务体系，并规划进一步加强品牌营销。

　　公司在销售体系上已经合并完成汽贸和UDS（用户发展服务中心）两个渠道团队，并在全国调整为20余个销售小区，预计有望加强销售效率。公司推出的P7i改款车型终端反馈良好，到店客流和试驾量均创近期新高，订单强劲。

　　伴随全新SUV小鹏G6迎来量产，从月度销量表现来看，预计公司或已迈过低谷。

　　G6或于上海车展亮相，产品周期持续改善。

　　全新车型小鹏G6定位为中型纯电SUV，预计其定价有望低于特斯拉ModelY，带来较高的产品竞争力。

　　尺寸方面，长宽高分别为4753x1920x1650mm，轴距达2890mm；动力方面，G6单电机版本额定功率为110kW，双电机版本额定功率为50kW和110kW。电动化能力上，G6有望延续800V高压快充+Sic碳化硅平台，为用户带来更快的充电速度和更好的续航表现；智能化方面，G6有望延续P7i的智能化配置思路，实现原价值3W元的XNGP3.0全系免费标配。

　　财务角度来看，该行认为通过全新平台的量产、一体化压铸技术的引入，G6的量产交付有望带动公司整体实现产品周期和报表端毛利率的持续改善。

　　XNGP国内首发量产，自动驾驶或迎来重估。

　　3月底，XNGP正式面向G9及P7iMax用户开放第一阶段能力，P5P系列车型也同步在上海开放城市NGP。此外，公司还带来第二代SR智驾环境模拟显示系统，公司正式成为国内首个且唯一量产BEV感知XNet深度视觉神经网络的自动驾驶车企。

　　接下来，公司规划加速推动智能辅助驾驶量产应用与迭代升级，并规划2024年XNGP将达到完全形态，实现从车位到车位、全程无断点的辅助驾驶体验。从策略上看，公司也积极通过标配硬件的方式，降低用户使用门槛。

　　风险

　　疫情和芯片短缺影响产销；新车推出进度不及预期。