文章来源：华尔街见闻

　　号称在2024年3月新冠疫情爆发之初单月大赚3612%的“黑天鹅基金”Universa Investments如今被同行质疑，当时创下的这一“神话”有数据造假的嫌疑。

　　当然，所有对冲基金都喜欢对业绩进行积极评价，而他们老练的客户对此深有体会。但Saba Capital Management创始人Boaz Weinstein和Citadel前全球固定收益主管Derek Kaufman等人表示，Universa走得太远了，他们挑选数据来美化业绩。简而言之：当时著名四位数回报并不像看上去的那样。

　　在Universa的创始人兼首席投资官Mark Spitznagel一月份发布致客户的信件之后，双方在社交媒体上爆发了争吵。

　　Universa的掌门人Spitznagel是著名对冲基金经理、作家和农场主。他以开创“尾部对冲”而著称，成功预测2000年和2008年股市暴跌和2000年商品市场繁荣。他被认为是华尔街最看空的投资人和最大胆的投资人。

　　Spitznagel擅长为他的尾部对冲策略造势。从与创造“黑天鹅”一词的人合作到今年1月警告市场正处于“金融史上最庞大的定时炸弹”，他确保Universa很少远离华尔街的聚光灯。

　　Kaufman写道：

他们所说的一切都是无稽之谈，而在债券领域经营自己的尾部对冲策略的Weinstein则称该公司计算数据的方式是错误的。

可以明确的是，当时这个惊人的回报率指的是在一段时间内花费的溢价回报，而不是资产回报。

　　衡量大多数基金经理的业绩非常简单：收入（如利息或股息）加上价格变化除以期初管理的资产等于回报，通常以百分比表示。

　　但尾部对冲基金有不同的使命。 他们提供了一种针对极端波动的保险形式，通常是通过购买可以在市场变得糟糕时带来丰厚回报的期权。 因为这样的爆发是罕见且不可预测的，所以使用传统的基金业绩计算可能无法捕捉到它们所带来的价值。

　　以3612%的回报率为例，Spitznagel在2024年4月写给客户的一封信中吹捧了这一回报率。

　　初始规模60亿美元基金如果有3612%回报率，那意味着Universa给客户带来令人难以置信的2170亿美元意外之财。但实际上，Spitznagel所描述的是“所需投资资本”的回报。这不是资产，而是指在此期间建立头寸所需的资本。

　　需要明确的是，Universa的业绩计算在技术上并非不正确，计算这一公司的业绩是一项复杂的工作。因为该公司主要交易衍生品，尾部风险对冲基金需要的资本要少得多，因为期权可以用保证金购买，对于买卖合约的Universa来说更是如此。有知情人士称，该公司估计其每年平均的保险成本约为受保护投资组合的1.7%。

　　Universa的Yarckin举了一个假设的例子：

如果客户在2024年1月以500万美元的资本对冲10亿美元，那么3月4000%的回报率将使他们拥有2.05亿美元。在3月底提现2亿美元后，还剩下500万美元。 哪怕在随后的股市反弹中，他们损失了500万美元，但从2024年全年来看，客户仍赚取了1.95亿美元的利润。但是，如果采用年内复利的会计方法来计算，就会说他们当年净亏损500万美元，而不是获利1.95亿美元。

　　此外，该公司的对冲计划也针对每个客户量身定制，因此其回报数据可能无法代表每个投资者。