来源： 和讯股票 裘振翔

　　日前，石油炼制及石化设备制造商瑞昌国际控股有限公司（以下简称瑞昌国际）向港交所递表，拟在主板上市。 

　　瑞昌国际主要业务可分为硫回收设备及挥发性有机化合物焚烧设备、催化裂化设备、工艺燃烧器及换热器四部分。和讯注意到，报告期内，瑞昌国际主营业务变动较大，且存在大客户依赖、应收账款走高等风险。 

　　主营业务不稳定且市场空间有限 

　　硫回收设备及挥发性有机化合物焚烧系统是瑞昌国际的主营业务，而报告期内，该业务营收连续下滑，收入占比也大幅度下滑。 

　　报告期内，2024年至2024年，该业务收入分别为1.06亿元、1.04亿元、7553.4万元，占比分别为45%、41.9%、18%。

　　数据显示，用于石油炼制及石化营运的硫回收设备及挥发性有机化合物焚烧设备市场规模由2016年的18亿元增加至2024年的人民币22亿元，复合增长率仅3.4%，预计至2026年市场规模将增长至26亿元。 

　　尽管按2024年收益计算，瑞昌国际是国内第二大石油炼制及石化运营硫回收设备及挥发性有机化合物焚烧制造商，其市占率仅约4.7%。 

　　瑞昌国际也看到了主营业务的局限性，大力开发其他业务。报告期内，公司催化裂化设备营收大幅增长，2024年成为公司主要营收来源，收入占比达60%。 

　　不过，该业务市场规模也较为有限，2024年国内催化装置的市场规模为35亿元。因此，尽管从收入规模看，瑞昌国际成为国内第五大石油炼制及石化运营催化裂化设备制造商，但市占率却只有1.8%。 

　　募投项目新增产能消化存疑 

　　令人不解的是，在硫回收设备及挥发性有机化合物焚烧设备营收连续下滑的情况下，瑞昌国际仍欲募资扩充产能。 

　　其招股书披露，公司将拨付部分募集资金用于兴建新生产设施，预计建筑面积4.54万平方米。计划分两期完成兴建，第一期为兴建硫回收设备及挥发性有机化合物焚烧设备以及催化裂化设备的生产车间和配套设施，预期将于2024年二季度前竣工；第二期兴建行政办事处、宿舍及志愿设施，预计2025年一季度前竣工。 

　　新生产设施的预计投资约9850万元，瑞昌国际认为，上述项目将增加公司产能及能力，以扩产公司营运规模。 

　　目前，瑞昌国际经营两个生产设施，一个负责生产硫回收设备及挥发性有机化合物焚烧设备及催化裂化设备，另一个负责生产工艺燃烧器及换热器。截至2024年底，两个生产设施的使用率分别为82.1%、51.7%。 

　　尽管瑞昌国际未详细披露新生产设施的产能，但在现有产能未满产且主营业务收入下滑的情况，仍欲扩充产能，其消化能力难免惹人生疑。 

　　最大客户贡献6成收入  

　　瑞昌国际表示，公司已与主要客户建立稳定及长期的业务关系，然而实际上，此种稳定关系却让瑞昌国际对大客户的依赖性日渐明显。 

　　报告期内，公司来自前五大客户的收入分别为1.11亿元、1.16亿元、3.18亿元，分别占总收入的47.1%、46.9%、76.1%。 

　　其中，公司对第一大客户的依赖尤为明显。2024年，公司来自最大客户的收入从2024年的2980万元飙升至2.53亿元，比例也大幅上升至60.6%。

　　应收账款周转天数明显拉长 

　　在对大客户的依赖性上升的时候，瑞昌国际的应收账款余额也显著增加，应收账款周转率明显下滑。 

　　数据显示，2024年至2024年，公司贸易应收款项及应收票据余额分别为1.09亿元、1.6亿元、3.1亿元，分别占当期流动资产比例52.15%、54.98%、66.1%。 

　　同时，公司平均贸易应收账款及应收票据周转日数也大幅拉长，从2024年的140天上升至2024年205天。 

　　此外，瑞昌国际或因应收账款回收发生多起买卖合同纠纷。裁判文书网显示，2024年及2024年，瑞昌国际的主要营运实体之一暨全资子公司洛阳瑞昌发生多起买卖合同纠纷。

　　洛阳瑞昌环境工程有限公司、四川盛马化工股份有限公司民事一审民事判决书（（2024）川0923民初1578号）显示，洛阳瑞昌请求法院判令盛马公司支付货款137.09万元及逾期付款违约金8.58万元。人民法院判令限盛马文化在判决生效十日内支付洛阳瑞昌货款117.97万元及逾期付款违约金。