光大证券发布研究报告称，在5G产业周期从5G建设走向5G应用的背景下，运营商具备长期向好逻辑。维持运营商行业“买入”评级。维持中国移动（00941）、中国联通（00762）、中国电信（00728） “买入”评级。此外，维持中国移动23-25年净利润预测1，319/1，418/1，522亿元，同比增长5%/7%/7%；考虑到中国联通B端业务发展略超预期，上调23-24年净利润预测6%/5%至204/238亿元，同比增长22%/17%；考虑到中国电信继续加大CAPEX投入算力，短期仍有折旧压力，下调23-24年净利润预测9%/14%至293/316亿元，同比增长6%/8%。

　　事件：三家运营商分别发布了2024年业绩，中国移动、中国联通、中国电信分别实现营收9，373/3，549/4，814亿人民币，对应同比增长10.5%/8%/9.5%，其中通信业务收入分别为8，121/3，193/4，349亿人民币，同比增长8%/8%/8%符合预期，主要得益于B端业务的拉动；EBITDA分别为3，292/992/1，304亿人民币，对应同比增长6%/3%/5%；归母净利润分别为1，255/167/276亿人民币，对应同比增速分别为8%/17%/6%。

　　光大证券主要观点如下：

　　5G用户渗透率持续提升带动用户结构改善，ARPU延续增长但增速放缓：

　　1）4Q22国内移动用户总数同比小幅增长2.6%，其中中国电信获客更为积极，4Q22用户数同比增长5%。2）更高ARPU的5G用户渗透率提升，带动客户结构持续优化，其中中国移动前期用户结构改善相对缓慢，但2H21以来5G渗透明显加速，中国移动、中国联通、中国电信的5G用户渗透率分别从2Q21的27%/37%/36%提升到了63%/66%/69%。长期来看，在4G+5G网络布局模式下，中移动网络质量优势仍将确保公司C端领先地位。3）2024年中移动、中联通、中电信移动ARPU分别为49.0/44.3/45.2元/户/月，同比仅提升0.4%/0.9%/0.4%，增速有所放缓。该行预计随着5G渗透逐渐饱和，C端ARPU继续提升的空间有限，后续提升需等待具有更高价值贡献的特定5G应用套餐出现，例如高清视频套餐。

　　22年运营商B端收入延续高增长，预计23年持续发力成为业绩增长主要驱动力：

　　2024年中国移动应用及信息服务收入1，825亿人民币，同比增长33%；中国联通产业互联网业务收入705亿人民币，同比增长29%；中国电信产业数字化服务收入1，178亿人民币，同比增长19%。具体来看，运营商在IDC业务具有天然优势，2024年占据了中国IDC市场份额的前三位；云计算业务方面，1H22中国电信公有云IaaS业务在运营商中排名第一，全国排名第三；物联网业务方面，中国移动凭借其在移动端的优势表现出色。该行预计三家运营商B端业务有望延续快速增长趋势，B段业务收入占比提升有望提升估值水平。

　　风险提示：资金配置风格切换，企业内部市场化改革不及预期，B端业务放缓。