中国外汇投资研究院研究总监  李钢

　　日前美联储资产负债表扩张备受关注，截至3月22日当周，美联储的资产负债从8.639万亿美元环比增加945亿美元至8.734万亿美元，比美国区域性银行危机爆发前一周累计增加了2970亿美元。尽管美联储主席鲍威尔坚称联储依然在缩表，当前的短期扩表不能被视为是缩表的终结，更不同于量化宽松，但市场担忧这一轮银行业危机可能并不会快速结束，即美联储可能利用货币数量工具持续向市场提供流动性支持。表面上看这种“扩表”行为与加息政策的紧缩立场存在矛盾，毕竟美联储3月继续加息25个基点，且点阵图中偏鹰派的中期利率路径也暗指今年并无降息可能。

　　然而，实质上美联储短期鸽派与中期鹰派核心宗旨一致，这种表面对立的政策组合拳实质是兼顾各项政策目标的综合规划设计。目前看美联储短期扩表或存在多种收效，包括为银行业提供短期流动性，舒缓其经营压力，提振市场信心；强化市场对美联储政策调整的预期，刺激市场投资美元资产的积极性，促进金融市场活跃度；淡化加息影响，为美元贬值提供政策环境，推动美元贬值。尤其是在美元利率不断提高的环境下，美元保持稳定或趋于贬值是美国经济持续发展关键参数。

　　美国银行业风险渲染炒作扰外为主，主要目标侧重巩固美元国际地位，为美元贬值创建外部环境。美国银行业仅有硅谷银行和签名银行等区域性中小银行存在关闭和流动性不足的问题，并没有冲击整体银行体系或金融系统的稳定。预计短期美联储和政府等机构通过定向资金支持，未来解决市场不安逸的涟漪效应可能并非难事。但美国银行关闭引发欧洲银行业风险加重是值得警惕，相较之下欧洲的瑞信和德意志银行在瑞士和德国有举足轻重的地位，市场对其信用违约担忧可能给瑞士和德国金融系统乃至金融中心地位带来难以预料的不良影响。银行业风波传导现状值得怀疑背后美国金融国际竞争的战术主观设计，强化美元与削弱欧元或是核心意图。包括美联储联合英国央行、加拿大央行、日本央行、欧洲央行和瑞士央行将7天期互换操作的频率从每周增加到每天，这将明显提升这些国家中美元的影响力。继而海外美元信誉、信心与国际地位是美元敢于贬值的外部支持。

　　美元敢于贬值的第二重底气在金融维持稳定，其中美债与美股市场是美联储短期扩表针对标的，其短期释放的流动性有部分流入了政府和国债市场，且刺激了股市的活跃度。根据美国投资公司协会的数据，截至3月22日当周，约有1174亿美元流入了美国货币市场基金，这表明储户通过货币基金间接将现金投资于政府债券。此外，不少现金可能也留在了美联储的逆回购协议工具中，货币市场基金和银行等合格交易对手方可将现金存入美联储，进而换取美国国债等高质量抵押品。美联储政策宽松转向预期明显提振了美国股市活跃度，股市阶段性反弹清晰，这一定程度抵消了银行业板块下跌的不良影响，有利于股市信心中期稳定。美股和美债投资稳定是美元保持吸引力的关键，继而美元敢于贬值以吸引更多外资投资。

　　美联储扩表恰逢3月例会加息选择，这明显压制了加息对美元升值的影响。常规逻辑而言联储加息美元升值难以避免，去年来美元升值趋势一目了然。但美元升值并不符合美国官方对汇率的管理宗旨，因而竭力贬值的借力与借机比较巧妙，尤其是突出渲染经济不良迎合市场炒作暂停加息乃降息可能是惯用手法。3月例会之前，市场一度预期美联储加息50个基点可能，进而美元偏升比较极端，反而在硅谷银行之后，市场对3月激进加息的预期直接消退，降息预期再度回升，随即美元走弱，美联储加息25个基点也并未刺激美元升值。

　　综上所述，近期美国动向指向都在迎合或刺激美元贬值，从美国硅谷银行破产风波到美联储扩表释放流动性节制了加息对美元升值的刺激，美联储扩表同时加息这种类似”打左转向灯向右转弯“的措施兼顾了短期市场需求和长期政策定力。预计未来美联储在紧缩政策周期内，仍将有多种方式以节制美元升值，毕竟美元贬值对美国更为有利。