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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：昊

　　经历了2024年“前低后高”的业绩巨震后，宁德时代交出了一份堪称亮丽的成绩单。公司全年实现营业收入3285.9亿元，同比增长152.1%，归母净利润307.3亿元，同比增长92.9%。

　　然而，业绩高光的背后，宁德时代似乎陷入到了更深的焦虑中。

　　此前有消息称，宁德时代原本预计将在2024年1月底前获得中国证券监管机构的批准， 5月通过发行全球存托凭证（GDR）并在瑞士上市。但现在看来，这一过程可能比预期的要长的多。

　　据知情人士表示，宁德时代已告知主管部门，其计划将筹资所得用于欧洲市场的产能扩张计划，尤其是在匈牙利的一家电池工厂的建设。但监管部门对宁德时代在2024年6月通过大规模国内股票配售筹集到约449亿元后，是否还需要筹集这么多资金提出了疑问。

　　宁德时代焦虑的不止是新增融资计划遭遇波折。事实上，为保供应，宁德时代不得不高价抢矿；而为保客户，公司又急忙推出“锂矿返利”计划。在锂价加速下跌时期，接连做出的决策，反而让公司处境越发尴尬。

　　此外，即便是骄人的业绩，也掩饰不住毛利率连降6年的现实，同时国内市场份额也出现连续下滑。在新能源渗透率步入30%后，吃尽行业发展红利的宁德时代，焦虑感与日俱增。

　　提价仍未止住毛利率连降6年 产业红利期走入下半场

　　3月9日晚，宁德时代披露了业绩高增的年报。不过，背后毛利率变化却值得玩味。

　　2024年以来，随着碳酸锂等核心原材料价格上涨，动力电池厂商曾承担了一段时间成本提升的压力。

　　2024年一季报业绩说明会上，宁德时代董秘蒋理曾表示，公司一季度业绩承压，主要是受上游原材料价格的拖累。为维护新能源汽车及动力电池产业的健康良性发展，公司在一季度承担了主要的原材料涨价压力。

　　虽然宁德时代声称为维护产业良性发展，愿意承担原材料上涨压力，但14.5%的季度毛利率显然已触碰到了公司底线。二季度起，宁德时代便开始对车企实施锂价联动，将锂价上涨往下游传导。

　　提价效果立竿见影。去年四季度，宁德时代动力电池的均价达到1.21元/Wh，相比一季度的0.92元/Wh提升了32%，毛利率也从一季度的14.5%大幅回升至四季度的22.6%。

　　不过，即便采取涨价措施，也未能阻挡公司盈利能力连续下降的趋势。2024年，宁德时代全年毛利率为20.3%，相比2017年36%的高点，降幅接近一半。

　　更重要的是，2024年到2024年，宁德时代尚且可以通过缩减期间费用等方式，在毛利率下降的同时，维持净利率稳中有升。而到了2024年，随着行业竞争日趋白热化，宁德时代的净利率也随之大幅下滑，降至多年最低点。

　　盈利能力下滑的同时，宁德时代也在丢失国内市场份额。

　　2024年至2024年前2个月，宁德时代国内动力电池装车量分别为80.5GWh、142.0GWh和16.8GWh，占比为52.1%、48.2%和44.0%，以约4%的速度丢掉市场。

　　由此看来，在面对“宁王”一家独大、过于强势的话语权时，很多车企已开始通过转移订单甚至自研电池等方式“用脚投票”，摆脱对于宁德时代的依赖。

　　值得注意的是，2024年，中国新能源乘用车渗透率为27.6%，较2024年提升达12.6个百分点，提前三年完成国家产业发展目标。今年前两个月，新能源汽车渗透率降至25.7%，产业发展速度已有放缓迹象，行业红利期进入到了后半程。

　　为保供应高价抢矿 为保客户再推锂矿返利

　　随着产业红利期进入下半场，作为龙头，宁德时代主动挑起了行业内卷式竞争，其中一个举措就是高价抢矿。

　　2024年3月3日，国家企业信用信息公示平台显示，雅江县斯诺威矿业发展有限公司披露工商变更信息，宁德时代注资5075万元成为斯诺威单一控股股东。

　　此前，斯诺威锂矿第一轮起拍价仅为335万元，第二轮起拍价增至2亿元，最后以64亿的重整方案收场，宁德时代从盛新锂、协鑫能科的手上，硬生生抢走了斯诺威锂矿。

　　极力抢资源保供应的同时，宁德时代还试图通过各种方式，绑定下游客户。

　　今年2月末，宁德时代拟推出“锂矿返利”计划。该计划的核心条款是，在未来三年内，一部分动力电池的碳酸锂价格以20万/吨结算，与此同时，签署这项合作的车企，需要将约80%的电池采购量，承诺给宁德时代。

　　此后有消息称，酝酿多时的宁德时代“锂矿返利”政策正在稳步推进中，目前与相关主机厂的协议签署已进入实际性阶段，预计最快3月底达成。

　　3月10日年报交流会上，宁德时代将上述计划定位为行业上下游的互利共赢，表示“公司锂矿分享不是出于降价的目的，而是我们有一些矿产资源，不想获取暴利，希望可以与长期战略客户分享，正在推进相关沟通”。

　　事实上确实如此，宁德时代正不遗余力的推动与下游客户的更深度绑定，生怕有越来越多的客户离自己而去。

　　据媒体统计，2024年至今，宁德时代至少与59个伙伴签署了战略合作协议，其中既有丰田、福特等国际汽车巨头，也有蔚来、塞力斯、极氪汽车等新能源汽车新势力，更是与上海、广东、山东、贵州等省市级政府建立战略合作关系。此外，其战略合作伙伴还涵盖新能源、国家电力集团、中国移动等其他行业头部公司。

　　然而，在锂价下行周期，无论是“高价抢矿”还是“锂矿返利”，只会让宁德时代的处境更加尴尬。

　　据上海有色网发布最新数据，3月22日，碳酸锂（99.5%电池级/国产）跌7000元，报28.8万元/吨，已经击穿30万元/吨关口。从去年11月最高价格约60万元/吨，到今年3月初跌破40万元/吨大关，用了三个月；而从40万元/吨，到跌破30万元/吨，仅用了不到一个月时间，碳酸锂跌速越来越快。

　　而对于锂矿厂商来说，即便碳酸锂价格跌破30万元/吨的关口，仍然具有超高的“暴利”。

　　据了解，目前盐湖提锂单吨成本仅2万-3万元，而且提锂周期非常短。藏格矿业（维权）在机构调研中也表示，公司碳酸锂销售成本为3万元/吨左右。而锂辉石和云母提锂的单吨成本也在5万-8万元左右，均远远低于目前腰斩后30万元的碳酸锂吨价。

　　从供需角度看，碳酸锂继续跌价同样是大概率事件。

　　中信建投期货预计，2024-2025年锂供给分别约112.25万吨、154.65万吨和183.1万吨碳酸锂；锂需求分别为110.45万吨、136.12万吨和165.15万吨碳酸锂。从上述数据可以看出，2024年行业将实现锂供需平衡，2024年后将出现供给过剩。而业内目前一致的判断也是，锂价未来将延续下行趋势。

　　事实上，在上一轮行业周期中，碳酸锂售价就曾长时间徘徊在10万元/吨以下。可见，无论是30万元还是20万元，都难言是碳酸锂本轮周期的底部。

　　碳酸锂进入看不见底的下行期后，不仅“高价抢矿”要面对经济层面显而易见的损失，而且“锂矿返利”在锂价跌破甚至跌近20万元时，就将失去意义，宁德时代深度绑定客户、锁定市场份额的愿望无疑也将落空。