瑞信风暴再起！！！

　　原创 毛小柒 来源：任博宏观论道 

　

　　【正文】

　　一、瑞士信贷事件梳理

　　（一）危机再现：瑞士央行与金融监管机构紧急发声支援

　　在美国银行业危机仍持续发酵的情况下，以瑞士信贷为代表的欧洲银行业困境再次凸显。

　　1、昨日盘间，瑞士信贷（CREDIT SUISSE，下称CS）美股股价一度从前日的2.51美元/股跌至盘中最低点的1.76美元/股，下挫幅度最高达29.88%。

　　2、虽然在瑞士央行（The Swiss National Bank，下称SNB）和瑞士金融市场监管局（the Swiss Financial Market Supervisory Authority，下称FINMA）的声援下，CS的美股股价最终以2.16美元/股收官。但是自今年2月9日CS发布2024年四季度经营数据以来，CS的美股股价已累计下挫42%以上，目前市值仅有52亿美元，和硅谷银行的63亿美元基本相当。

　　3、在CS危机再现之际，SNB与FINMA与2024年3月15日（当地时间）紧急发表声明称“美国某些银行的问题不会传染到瑞士金融市场，适用于瑞士金融机构严格的资本和流动性要求可以确保其稳定性，瑞士信贷满足系统重要性银行所施加的资本和流动性要求。如有必要，瑞士央行将为CS提供流动性支持”。

　　（二）导火索：年报迟发且审计出具否定意见，及其大股东负面发声

　　瑞士信贷危机再起的两个导火索分别为年报及其大股东的负面发声。

　　1、2024年3月14日（当地时间），瑞士信贷发布其被推迟发布的2024年年报（2月9日发布其2024年四季度未经审计的财务信息、年报本应于当地时间3月8日发布），在年报中瑞士信贷揭示其2024年和2024年财年内部控制存在重大缺陷（material weaknesses），这些缺陷主要与风险评估流程、对管理层的监督等有关。为此，瑞士信贷的审计机构普华永道对其财务内控的有效性出具了否定意见，引起市场高度关注。

　　2、2024年3月14日（当地时间），瑞士信贷最大的股东沙特国家银行（Saudi National Bank，持股比例为9.88%、持有股份数量为3.955亿股）董事长Ammar Abdul Wahed Al Khudairy表示“绝对不会向瑞信提供更多援助……除了监管和法定这些最简单的原因之外，还有许多理由”，引发市场对瑞士信贷的担忧情绪进一步升温。

　　有意思的是，在瑞士央行发声之后，沙特国家银行最新的表态也发生了一些变化，其表示考虑到监管机构准备堵住漏洞，对瑞士信贷的恐慌是没有必要的（regulators ready to plug holes，credit suisse panic is unwarranted）。

　　（三）对去年10月瑞士信贷危机的简要回溯

　　本次并非瑞士信贷首次出现危机。

　　1、当时市场对瑞士信贷的资本与流动性情况较为担忧

　　（1）2024年国庆假期期间，受其5年期CDS（Credit Default Swap，信用违约互换）大幅攀升至2008年金融危机以来新高以及突破2016年德意志银行（Deutsche Bank）CoCo债风波时的水平影响，市场对CS流动性风险和资本不足的担忧明显升温。

　　当时澳洲广播公司记者David Taylor在社交媒体发文称据可靠消息（随后被删除），一家大型投行濒临破产，被市场揣测为CREDIT SUISSE，加剧了上述担忧。

　　（2）担忧情绪的升温主要源于瑞士信贷集团2024年以来的连续亏损限制了其通过内源性路径补充资本的能力。2024年3月，Bill Hwang旗下的美国家庭办公室Archegos因杠杆交易失利、未能及时补足交易保证金而遭到强制平仓，出现世纪大爆仓，使得向其提供融资的瑞士信贷集团、野村控股等金融机构深陷囹圄，CS因此遭受了48亿瑞士法郎的损失。

　　与此同时，供应链金融公司Greensill Capital倒闭亦使得为其提供资金支持的CS遭受了28亿瑞士法郎的损失。雪上加霜的是，2024年以来瑞士信贷集团的经营困境还在不断加剧。

　　（3）上述事件后，包括穆迪金融机构组的高级副总裁Alessandro Roccati在内的市场人士普遍预计CREDIT SUISSE全年亏损将超过30亿美元，可能使得其核心一级资本充足率降至13%以下，届时CREDIT SUISSE的资本状况在整个欧洲银行业中将会处于极低的不利位置。

　　2、当时瑞士信贷已经提出一系列自救应对措施（目前仍有效）

　　为解决自身所面临的困境，CREDIT SUISSE当时提出了一系列自救措施，对外宣称最终要建立一家更简单、更专注的银行。据悉，CREDIT SUISSE的计划是将投行业务分为财顾咨询业务、坏账银行业务（将投行板块的高风险资产剥离）以及其它，并尝试通过引进第三方投资者参与此次重组。

　　其中，由于投行业务近年对其业绩拖累明显，CREDIT SUISSE计划对其投行业务板块进行重组，以期能够成为聚焦财富管理、银行、财顾的轻型投行，同时尝试引进战略投资者。

　　对于上述举措，我们当时的判断是，短期内CREDIT SUISSE能做的可能只有出售自身旗下的资产和业务板块，以争取更多的流动性。

　　（四）瑞士信贷的最新应对：计划从瑞士央行获得500亿瑞士法郎的流动性支持

　　面对来自各方面的压力，今天瑞士信贷发布公告称其将采取果断行动，加强流动性管理，收购公开债券。具体看，

　　1、以优质资产抵押的方式从瑞士央行获得500亿瑞士法郎的短期流动性支持，以应对存款及净资产流失压力。

　　2、以25亿美元的对价现金要约收购10只美元计价的债券，同时以5亿欧元的对价现金要约收购5只以欧元计价的债券。这两项要约均于2024年3月22日到期。

　　3、继2024年10月27日发布战略转型公告后，将会加快转型步伐，具体包括知名度重组投行（大幅退出证券化产品、目前已实现70%的目标资产削减），同时计划2025年之前实现25亿瑞士法郎的成本削减（其中2024年削减12亿瑞士法郎）。

　　二、瑞士信贷2024年经营数据不及预期：基本已失去造血与补血能力

　　从瑞士信贷公布的2024年年报来看，其经营恶化情况接近2008年金融危机时期，且预计目前其可能已失去造血能力与补血能力，需要在外力的帮助下才能复活。实际上，从沙特国家银行的最新表态来看，目前市场也将瑞士信贷的希望寄托在监管机构身上。

　　（一）四季度存款流失严重，基本已不具备造血能力

　　1、瑞士信贷2024年全年亏损72.93亿瑞士法郎（约合78亿美元），这一亏损体量仅低于2008年（亏损82.18亿瑞士法郎），远远高于2015-2017年和2024年的亏损体量。如此大的亏损体量，意味着短期内瑞士信贷已经失去造血能力。

　　2、2024年全年瑞士信贷的总资产下降2245亿瑞士法郎、贷款净额下降275亿瑞士法郎、客户存款下降1596亿瑞士法郎，缩表非常明显（尤其是非信贷资产）。其中，现金及银行存款减少963.4亿元、同业及投资类资产减少907.88亿元。

　　特别是根据瑞士信贷2024年年报披露的信息，2024年四季度瑞士信贷的存款等开始明显流出，仅去年四季度当季存款便流出1380亿瑞士法郎。这意味着，瑞士信贷银行流动性较好的资产正在急剧下降，且存款急剧流出所带来的流动性压力尤为明显。

　　（二）补血能力亦基本受限

　　当造血能力不足时，一般只能通过募资和抛售资产（从瑞士央行获取的流动性支持亦可归于此类）的方式来进行补血。2024年10月27日，瑞士信贷发布其2024年战略更新，计划募资40亿瑞士法郎（定增与配股），同年12月8日成功募资40亿瑞士法郎。

　　此次募资后，新入主的沙特国家银行对瑞士信贷的持股比例达到9.88%，成为后者第一大股东，仅随其后的股东依次为Qatar Investment Authority（持股比例为5.03%）、The Olayan Group（持股比例为4.93%）和BlackRock（持股比例为4.07%）。考虑到沙特国家银行等股东的态度，刚刚募资完成的瑞士信贷短期内很难再通过第二次募资来进行补血。

　　三、对CREDIT SUISSE的进一步分析

　　（一）CREDIT SUISSE为全球系统重要性银行

　　瑞士信贷集团成立于1856年，总部位于瑞士苏黎世，经营范围覆盖财富管理、投行、瑞士银行和资产管理等四大领域。

　　2024年11月23日，FSB将瑞士信贷集团纳入2024年30家全球系统重要性银行（G-SIBs）名单中，与中国农业银行处于G-SIBs同一档次，需要适用1%的附加资本要求。这意味着，瑞士信贷集团的重要性毋庸置疑。实际上，从员工数量上也可以看出CREDIT SUISSE的重要性。2007年以来，CREDIT SUISSE的员工数量一直在4.50-5.20万人的区间内徘徊。

　　（二）CREDIT SUISSE主要经营指标变迁

　　1、2008年金融危机以来，表内规模萎缩47%、表外规模基本稳定

　　如果从2008年金融危机算起，则可以发现CREDIT SUISSE的表内规模总体上呈现收缩态势，其表内总资产从2007年的1.36万亿瑞士法郎萎缩至2024年底的5314亿瑞士法郎（约合5739亿美元、3.94万亿人民币），萎缩比例高达61%。此外，从CREDIT SUISSE管理的资产体量来看，CREDIT SUISSE的管理资产体量同样萎缩较为明显，全年萎缩超过30%，目前其管理资产体量已降至1.29万亿瑞士法郎，和2012-2013年的水平基本相当。

　　这意味着，2008年金融危机以来，CREDIT SUISSE的经营情况基本呈现趋势性下滑的态势，当然也在一定程度上说明，CREDIT SUISSE近年来有意压缩了需要承担风险的表内业务。

　　2、业务主要分为投行、瑞士银行与财富管理等板块，投行为主收缩方向

　　CREDIT SUISSE的业务范围主要覆盖财富管理、投行、瑞士银行、资产管理四大板块。其中，投行、瑞士银行与财富管理为其表内业务的主体部分，资产管理则主要为表外业务。例如，2024年底CREDIT SUISSE的投行、瑞士银行、财富管理总资产分别为1468亿瑞士法郎、1971亿瑞士法郎和1504亿瑞士法郎，较2024年底分别下降1273亿瑞士法郎、244亿瑞士法郎和509亿瑞士法郎，萎缩比例分别达到46.43%、11.03%和25.29%。

　　3、历史上看，CREDIT SUISSE曾有多次亏损记录

　　虽然2024年下半年以来，CREDIT SUISSE一直处于连续亏损状态。但如果从拉长时间段来看的话，则会发现CREDIT SUISSE曾有多次亏损记录。例如，

　　2008年金融危机当年，CREDIT SUISSE亏损82.18亿瑞士法郎，创下历史记录。2015-2017年，CREDIT SUISSE曾连续三年亏损，亏损额分别达29.44亿瑞士法郎、27.10瑞士法郎和9.83亿瑞士法郎。因此，从数据上看，2024年的亏损额目前仅与2015-2017年相当，较2018年金融危机时仍相去甚远。

　　4、2024年以来的亏损主要体现在投行、企业中心和财富管理等三大板块

　　数据上显示，投行、企业中心和财富管理三大板块是CREDIT SUISSE2024年以来亏损的主要原因。具体看，若按经济利润口径来看，2024年投行板块亏损38.10亿瑞郎，财富管理亏损11.86瑞郎。与此同时，成本收入比最高的板块同样也以投行板块和财富管理两大板块为主，2024年两大板块的成本收入比分别高达169.50%和112.60%。

　　（三）资本与流动性指标虽然在走弱，但仍高于监管标准

　　市场对CREDIT SUISSE的担忧主要体现在其资本与流动性两个方面。不过从数据上看，虽然2024年以来CREDIT SUISSE的资本与流动性指标在走弱，但仍明显高于监管标准。这主要是因为，CREDIT SUISSE属于全球系统重要性银行，需要在资本与流动性方面满足较为严格的监管标准。

　　例如，CREDIT SUISSE的NSFR和LCR已经由2024年的127%和203%分别降至117%和144%，但依然高于100%的监管标准。再比如，经过2024年的增资与配股，CREDIT SUISSE的总资本充足率、Tier1和CET1分别为20%、20%和14.1%，虽然较2024年底的20.50%、20.30%和14.40%有所下降，远远高于11.50%、9.50%和8.50%的监管标准。

　　四、结语

　　（一）虽然当前仅数据上看，资本指标与流动性指标均不支持CREDIT SUISSE进入破产状态，但是CREDIT SUISSE目前面临的流动性压力以及造血、补血能力不足是比较明显的。这意味着，瑞士信贷的结局主要依赖于瑞士央行等监管当局的姿态。

　　不过瑞士央行的日子也不好过，根据2024年3月6日发布的瑞士央行年报，2024年全年瑞士央行亏损达到1325亿瑞郎（2024年盈利263亿瑞郎）。

　　这意味着，将希望全部寄托在瑞士央行身上也不怎么靠谱，因为瑞士信贷自身问题的化解需要时间，而市场对此似乎也没有足够耐心。特别是，瑞士信贷当前已经失去造血与补血能力且仅能依靠瑞士央行等外力救助，这才是最大的问题。

　　（二）瑞士信贷风波既有特定事件的冲击因素，亦有自身业务结构的因素在，这意味着其所面临的问题融入了短期与中长期两个特征，其特定业务板块的重组以及旗下资产的出售，甚至其回购自身证券的操作均在某种程度上扰动着市场的判断，这些对于CREDIT SUISSE来说均是需要关注的风险信号。

　　（三）无论是先前的德意志银行，还是近期的CREDIT SUISSE，其困局的产生均无法脱离于欧洲整体经济的低迷这个大环境，而美联储加息周期显然会让上述大环境对欧洲银行业产生螺旋式地冲击。遗憾的是，这种冲击目前并未结束，且欧洲会比较被动。

　　（四）需要担心的是，美联储加息、欧央行被动无奈加息以及欧洲经济衰退所引发的信用风险与市场风险共振，可能会从更深层次角度恶化欧洲银行业的前景，并放大当前欧洲银行业的困境，从而在全球范围内引发风险共振。