核心观点：经济修复延续，经济修复的核心抓手在于投资端，制造业、基建投资保持强势，房地产投资跌幅明显收窄。

　　经济数据解读：1． 1-2月规模以上工业增加值同比2.4%，预期2.6%，前值1.3%。环比回落至0.1%，前值0.3 %；主要工业品产量来看，建材相关的钢材、粗钢、金属同比增速均好于去年同期，主因今年稳增长背景下投资相关行业复工斜率边际走强，从高频数据来看，建材如螺纹、水泥、沥青开工和需求均好于农历去年同期水平。

　　2． 1-2月社会消费品零售总额同比 3.5%，预期 3.5%，前值-1.8%。社零分项中，受疫情影响消退的提振，餐饮收入增速回升幅度较大，商品零售增速也有明显反弹。分项来看，必选消费坚挺、可选消费复苏。含社交属性的可选消费如烟酒类、服装、化妆品、金银珠宝、日用品类明显回暖，增速均由负转正；中西药品类保持较强增速，地产后周期商品跌幅收窄，家具类增速为近一年来首次转正，保交楼保竣工政策的推进对地产后周期商品需求形成支撑。汽车类同比跌幅扩大，但最新一周乘用车销量周降幅逐渐收窄，显示汽车消费需求在逐步释放。石油及制品类增速较高，主要受到疫情放松后出行需求释放的提振，春节出行高峰期已过，拥堵延时指数、执行航班数均有所回落，但在疫后出行复苏的带动下出行指标仍处于高位，物流延续修复。

　　3． 1-2月固定资产投资同比增长5.5%，前值3.2%。分项来看，1-2月基建投资同比9%，房地产投资当月同比-5.7%，制造业投资当月同比13.2%。

　　（1） 1-2月商品房成交面积同比-26%，前值-31%，跌幅收窄。 《政府工作报告》中针对房地产企业，除了中央经济工作会议提到的“有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”以外，本次《政府工作报告》还增加了“防止无序扩张”，意味着并非所有的地产主体都在政策呵护范围内。政策重点在于防范化解行业金融风险，全面发展住房租赁市场。

　　（2）1-2月基建投资同比9%，前值14.3%。从资金来看，2月人民币贷款中企业长期贷款同比多增6048亿元，企业长期+信托+委托的企业长期贷款口径同比多增6862亿元，表明基建、地产、制造业投资相关融资需求较为旺盛，与投资高频数据互为验证。春节节后以来，投资相关行业复工斜率边际走强，建材如螺纹、水泥、沥青开工、需求均好于农历去年同期水平，2月小松挖掘机开工数据明显提升，表明基建、地产的开复工加速。

　　（3） 1-2月制造业投资同比增长13.2%，前值7.4%。预计制造业投资保持强劲，从中长期来看，十四五规划首提“保持制造业比重基本稳定”，制造业投资或迎来长周期的积极变化。从短期来看，制造业技改投资和高技术制造业投资的高增是制造业投资保持稳定增长的重要原因。（光期宏观团队 叶燕武 于洁）

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