安信国际:华润燃气燃气业务盈利能力进一步增强 建议投资者关注

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安信国际:华润燃气燃气业务盈利能力进一步增强 建议投资者关注

  安信国际发布研究报告称,华润燃气(01193)是中国实力雄厚的燃气分销商。上半年扣除一次性因素的归母净利实现快速增长,增速好于同行。当中燃气分销业务表现亮眼,板块业绩涨超31%。除了销气量增长5.3%外,毛差的大幅回升(+0.04元/方YOY)也做出了贡献。当中也得益于销气成本的大幅下降,体现了公司对于气源的良好把控。另外公司的现金流情况良好,自由现金流上半年大幅提升。公司派息率较为吸引,中期派息每股25港仙,同比大幅提升。鉴于公司稳健的经营和良好的派息率,建议投资者关注。

  事件:公司2024年中期实现收入520.8亿港元,同比增长7.7%;实现归母净利润34.6亿港元,同比下降2.5%,但如剔除一次性收益,实现归母利润34.6亿港元,同比增长21.2%。实现自由现金流19亿港元,同比大幅增长562.3%。

  安信国际主要观点如下:

  零售天然气销售规模继续扩大,同比增长5.3%。

  公司在2024年上半年实现销气量209亿方,同比增长5.3%,气量增长主要为内生性增长。当中居民用户销气量57.6亿方,同比增长7%;工业用户销气量96.6亿方,同比增长3.7%;商业用户销气量50.1亿方,同比增长8.1%;车用用户销气量4.7亿方,同比下降8.4%。工业用户气量占比最大,大概占零售销气量的46.2%,上半年来看金属制品业以及通用设备制造业等气量增幅最大,而预计受房地产影响,陶瓷玻璃和一些非金属矿物制品业气量降幅最大。公司预计全年工业用气量增长与GDP增速保持一致,在5%左右。

  销气毛差进一步改善,售气板块盈利大幅增长31.3%。

  公司上半年销气毛差持续改善,实现0.54元/方,同比增长0.04元/方,销气业务溢利47.5亿港元,同比大幅增长31.3%。公司毛差改善受益于气源成本的下降,公司上半年的平均气源成本为2.94元/方,同比下降0.14元/方,而在居民毛差方面也较去年同比有较大改善。在气源方面,公司上半年也自主采购一船6.3万吨LNG现货,价格较国内市场价格低100-200元/吨,丰富了天然气自主资源池。另外,公司还依托庞大的终端市场,开发以买方需求为主导的天然气现货交易商城、气源网,通过数字化手段重构气源采购业务链,提升气源的议价能力和统筹能力。截至目前,共160余个项目公司及190家供应商注册气合网,上线一个多月来,成交气量超4500万方,成交金额1.5亿元。

  综合服务业务和综合能源业务继续保持快速增长。

  上半年公司综合服务收入17.7亿港元,同比增长20%;分部溢利7.6亿港元,同比上升22.1%。厨电燃热市场占有率由8.7%增至9.0%,保险代理市场占有率由25.6%增至25.8%,安居业务户均收入由54.2元增至55.1元。而公司的综合能源业务实现收入8.3亿港元,同比增长38%,毛利1.6亿港元,同比增长84.3%。未来公司将继续发力双综业务,保持高速增长。

  接驳业务仍受到房地产影响。

  上半年新增居民接驳用户103.1万户,同比下降23.1%。公司的接驳业务仍然受到房地产影响,预计实现全年的指引300万户有一定挑战。

  中期派息大幅提升,继续回馈股东。

  公司于2024年中期派息每股25港仙,同比增加66.7%。去年公司的派息率为50.3%,派息率稳步增加。预计今年全年派息率仍有进一步提升空间。

  风险提示:用气需求不及预期;毛差不及预期;接驳完工不及预期;LNG处理量不及预期。

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