中金发布研究报告称，维持361度（01361）“跑赢行业”评级，2024/25年EPS预测0.52/0.6元不变。考虑行业估值中枢有所下行，目标价下调16%至4.45港元。公司坚持为消费者提供高价值的大众专业运动产品，管理层表示近期销售数据有所好转，并指引每年分红率不低于40%。

　　事件：公司公布1H24业绩：收入同比增长19%至51亿元，归母净利润同比增长12%至7.9亿元，业绩符合该行预期。公司宣派中期股息16.5港仙/股，对应派息率40%，较1H23派息率18%明显提升。

　　中金主要观点如下：

　　高性价比专业产品带动销量快速增长。

　　361度主品牌1H24收入同增18%至39亿元，公司追求高专业性及性价比，以科技创新、产品矩阵等形式推动产品力提升，鞋服产品销售额同增20%/16%，主要由量增20%/22%带动。截至6月末，361度主品牌国内销售点5，740个，较年初净增6个，三线及以下城市门店占比稳定在约76%。361度儿童1H24收入同增24%至11亿元，平均批发价和销量同比-1%/+26%，期内361度儿童销售点净开5个至2，550个。电商渠道1H24收入同增16%至13亿元，收入占比24%。公司通过电商渠道及时响应消费热点以匹配消费者需求，推进品牌数字化升级，618期间公司电商渠道销售额同增94%，位列国内品牌第三。

　　产品组合调整影响毛利率表现。

　　1H24公司毛利率同降0.3ppt至41.3%，其中主品牌鞋类及361度儿童毛利率均同降0.7ppt，该行认为主要因产品组合调整。1H24销售费用率同增0.2ppt，主要因公司加大广告营销投入，期内广告宣传开支同增42%；管理费用率同降0.6ppt。其他收益1.8亿元（vs．

　　1H23 2.0亿元），应收账款减值拨备0.2亿元（vs． 1H23拨回0.4亿元），1H24净利润同增12%至7.9亿元。

　　应付账款周转天数下降明显，经营性现金流同比大幅提升。

　　得益于经销商合理有效的终端零售管理并按订单交期提货，公司存货周转天数较2023年底下降8天；应收账款周转天数较2023年底下降1天；应付账款周转天数较2023年底下降21天，主要因供应商供应原材料的结构调整。1H24经营性现金流同比大幅提升至1.6亿元（vs．

　　1H23 224万元）。

　　风险

　　终端零售环境不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。