天风证券发布研报称，周大福（01929）专注执行优化定价策略，将黄金产品组合从按重量计价转向定价产品，舒缓行业均面对的业务挑战。此外，一口价黄金产品销额占比快速提升，抵消因金价上涨而导致的近期黄金需求放缓所带来的部分影响，同时印证公司专注迈向更高价值增长及盈利质量的成效，维持该公司“买入”评级。

　　公司发布FY25Q1经营表现

　　FY25Q1（24/4/1-24/6/30）公司零售额同减20%；定价黄金产品于中国内地的零售值按年增长超过100%；季内，定价黄金产品的零售值占比大幅增加至近16%，同增10pct。

　　分地区看，中国内地零售额同减18.6%（占总88%）；港澳及其他同减28.8%（占总12%）；分产品看（内地），黄金类占比76.9%，镶嵌类占比18.1%，均同比持平；分渠道看（内地），线下加盟同减16.3%，表现好于直营；加盟占比71%，同增3.3pct；电商零售值占比5.8%，销量占比13.8%；优化零售网络管理，追求远期正面效果

　　在零售网络管理方面，公司专注于通过提升店铺生产力和盈利能力，优化门店组合的整体财务健康状况，以保持公司的市场领导地位。24/4/1-24/6/30，公司优化了零售网络，在内地净关闭91个珠宝零售点。截至24年6月30日，公司零售点共计7659家，环减95家。

　　公司内地的所有店铺当中，超过一半是过去2至4年开设的，随着这些店铺日趋成熟及持续优化零售网络计划的推进，我们认为将有助于扩大营业额增长、提升营运效益及增强公司的盈利能力。

　　同店销售承压，黄金类产品平均售价稳定增长

　　同店看，内地/港澳销量分别同比-37%/-36%；销售额分别同比-26%/-31%，其中镶嵌类销售额分别同比-32%/-31%，黄金类销售额分别同比-28%/-33%。其中，内地直营/加盟同店销售额分别同比-26%/-19%；

　　黄金首饰及产品的内地均价同比+800港币，增至6200港币；港澳均价同比+500港币，增至8900港币；珠宝镶嵌类首饰内地均价同比+800港币，增至8600港币；港澳均价同比-300港币，减至16400港币。

　　该团队看好公司毛利率持续改善：①毛利率较高的一口价黄金产品销额增多，结构改善提升毛利率；②金价高企，公司出售黄金存货获利。