继3月份升破40，000点关口后，日经225指数于7月4日再创历史新高，三个月来首次触及40，913.65点。景顺发布最新研究指出，考虑到年初至今的涨势，日本股票可能会稍作喘息。然而，由于日本持续的结构性变动，该行对日本股市仍持正面看法。

　　近期市场上涨的原因

　　过去两周的涨势主要由大型股带动，这在日元疲弱和日本长期利率上升的背景下更为明显。实际上，日本央行在6月份的货币政策会议上决定将政策利率维持在0-0.1%不变，并预告将于7月份的会议上宣布详细的缩减日本政府债券购买计划，有关央行提前收紧货币政策的预期因应降温，日元随之走弱，美元兑日元跌破160水平。

　　与此同时，市场开始消化量化紧缩的预期，推动10年期日本政府债券收益率涨至1%以上。这情况为大型金融和出口导向型企业带来利好。

　　日元方面，汇率诚然会受到美国通胀及美联储减息路线的影响。截至目前，美国长期高利率的情况对日元施加了巨大压力，但该行预期今年稍后这种压力将有所缓解。实际上，随着宏观经济背景的改善，日本央行已开始从非常规的超宽松货币政策中逐步回归正常。此外，美国联储局的货币政策转向也开始变得明朗，这可能在未来推动日元走强。

　　图1：2024年美国和日本政策利率变动及市场预期

　　同时，考虑到当前美国和日本的利率差异，日元的上行风险（可能严重削弱出口企业盈利）应该有限。从截至5月份的消费者物价指数（2.8%）来看，日本亦不太可能出现像美国的高利率情境。

　　日元复苏应该会缓解目前抑制家庭消费的通胀压力。

　　期待已久且有望提振内需的 工资价格增长即将成为现实

　　更重要的是，今年具有影响力的春斗（春季劳资谈判）结果显示，工资涨幅超过去年，并最终超过了当前的通胀率。

　　此外，日本企业一直在克服通缩常态。据6月份日本央行的短观调查显示，过去三年，日本企业一直在提高价格。这几乎是数十年来价格持续上涨最快的一次。经济常态的变动应有助于日本企业改善利润率及保持稳健的盈利增长，从而将不断增加的财富分配给员工。

　　景顺认为，期待已久且有望提振内需的 工资价格螺旋增长即将成为现实。此外，考虑到盈利走势稳健，加上老龄化社会对数码化转型和自动化的迫切需求，该行预期日本企业的资本开支将保持强劲。

　　总体而言，日本正在从经济、价格和工资停滞这失去的三十年走向一个拥有正面增长的正常经济环境。目前，市场聚焦于短期宏观因素，即利率上升和日元走弱。今年稍后时间，景顺预期投资者将会尝试利用持续的结构性变动，扩大投资机会并着眼于个别公司的基本因素及竞争优势。