来源：华尔街见闻

英伟达在本周一度成为全球市值最大的公司后，也推动了创纪录的资金流入大型科技ETF XLK。截至6月19日的当周，约87亿美元流入XLK，占美股总资金流入量的三分之一。巨量资金流入背后很可能与XLK的“心跳交易”有关。

AI狂热让英伟达在本周一度成为全球市值最大的公司后，市场同时发现，管理规模高达800亿美元的科技行业ETF（代码XLK），早已吸金无数。

据EPFR全球数据显示，截至6月19日的当周，约87亿美元流入XLK，占同期美股总资金流入量的三分之一。

为什么如此大量的资金会流入单只ETF？有分析人士认为，很可能与XLK在“三巫日”的“心跳交易”有关。

不过跌幅并不大，周五苹果的股价下跌了1%，而英伟达下跌约3%。

为什么 XLK 要卖出苹果，买入英伟达？

XLK主要追踪科技精选行业指数，和许多指数基金一样，XLK每季度都会进行一次再平衡，让投资组合恢复到符合规则的初始状态。

XLK不是单纯的市值加权指数，而是“经修正的”市值加权指数，为了避免指数过度集中于少数几家公司，XLK在市值加权的基础上，也会对个股持仓权重设置上限，例如：

一、单一公司的权重不能超过22.5%

二、权重在 5%以上的股票的总权重不能超过50%；

三、一旦突破50%的持股上限，剩余的单个成分股权重不得超过4.5%。

下面就用XLK的具体持仓来说明一下为什么XLK要赶在周五“三巫日”这天调仓。

据ETF Action数据显示，截至5月30日，XLK前三大持仓分别是：微软（22.5%）、苹果（21.5%）以及英伟达（5.4%）。

显然，微软、苹果以及英伟达的权重超过了5%的门槛，持仓第一大股微软的权重22.5%，且三者总体权重为49.4%，符合规则。

但意外出现了，上周英伟达的市值一度超越苹果。如果不进行调仓，英伟达的权重也会提升至21.5%左右。这样，微软、英伟达及苹果的总体权重将达到65%，明显超过XLK规定的50%的上限，因此苹果公司的权重只能下降。

这也是周五的“三巫日”发生的事，XLK必须在这一天调仓，卖出价值约110亿美元的苹果股票，将其权重从21.5%降至4.5%左右，然后买入价值约100亿美元的英伟达股票，将英伟达的权重增至 20%以上，才能符合规则。

这也是为什么投资者在上周密切关注苹果和英伟达之间的市值之争，因为最后谁的市值更大，谁就能获得更高权重，而输家的权重会下跌约75%。

有分析人士指出，上周流入XLK的87亿美元，很可能就是XLK卖出苹果进行调仓交易的一部分。

Strategas Securities的ETF策略主管Todd Sohn表示，上周巨额资金流入可能是XLK希望在不征税的情况下，卖出已有浮盈的苹果股票的“心跳交易”的一部分。

什么是心跳交易？

在美国ETF行业中，像是XLK这类基金为了符合规则而调仓是经常的事，调仓过程中若卖出的股票有浮盈，那么山姆大叔就会找你收资本利得税。为了合理避税，基金就会采取"心跳交易"这种普遍的做法。

Factset的分析师Elisabeth Kashner指出，心跳交易的目的不是满足公众对ETF的需求，而是让相关ETF在投资组合再平衡的过程中，实现合理递延纳税，主要参与者是ETF以及大型投行，过程并不涉及现金交易，而是将资产换成股票。具体分以下三个步骤：

第一步、资金流入：在心跳交易中，首先合作的投行会提前有一笔大量的资金流入特定的ETF，例如这次的XLK，上周就吸收了超过80亿美元资金。这部分资金通常不是以现金形式流入，而是通过投行以实物资产（例如英伟达的股票）交换ETF份额。

第二步、再平衡：随后ETF会进行投资组合的再平衡，期间ETF可能会买入或卖出大量股票，以满足相关规定。（这次XLK就是要卖出过百亿美元的苹果股，然后买入英伟达）

第三步、资金流出：在心跳交易的最后一步，之前流入的资金会迅速流出相关的ETF。这通常是通过投行将ETF份额交换回实物资产（例如股票）来实现的。

这个过程因大量资金的流入和流出在图表上看起来像心跳的脉动，因而被称为“心跳交易”。

WallachBeth Capital的ETF主管Mohit Bajaj表示，下周XLK可能就会经历大规模的资金流出，作为心跳交易的最后一步。

心跳交易的主要作用

心跳交易的主要作用就是帮助基金管理人实现税务优化，当ETF进行实物交换时，可以避免在卖出增值资产时产生的资本利得税。

值得注意的是，Kashner指出，心跳交易本质上是一种递延纳税策略，而不是永久性的避税手段，它只是通过合理规则将纳税义务推迟，一旦ETF最终要清仓某只股票，相关的资本利得税还是要缴纳的。但对于华尔街来说，今天的1美元，和明天的1美元是不同的，越晚缴纳资本利得税，潜在收益越高。

虽然心跳交易因其高效的减税效率而备受华尔街推崇，但也引来一些争议。

芝加哥大学法学教授JeffreyColon指出，与共同基金、公开交易的合伙企业和投资者的直接投资相比，心跳交易会给ETF带来不公平的税收优势。美国国会应取消对资产实物交换的税收豁免，或者减少相关豁免。无论哪种选择，都会使ETF股东的应税收益和经济收益更加一致。

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