低迷许久的消费赛道，在2024年开年后的表现显著跑赢科技，也被越来越多的基金经理和机构投资者寄予厚望。甚至外资机构也将政策助力、经济稳健增长下的消费赛道反弹，作为2024年中国市场超额收益的核心来源，这在很大程度上意味着看好消费或成为内资和外资的某种共识。

　　2024年，消费赛道投资中的策略和特点如何？长城久润基金经理余欢认为，过去一段时间的消费需求出现了结构性变化。大多数消费者变得更加理性，更考虑消费品的实用性、耐用性等，减少了许多非必要支出，但另一方面消费者依然愿意为高品质的消费品提供高溢价，也能拥抱物美价廉的低端消费市场，因为庞大的基数和较低的门槛而具有较强的增长潜力。

　　问：如何看待消费股过去一段时间的低迷，消费赛道沉寂的核心因素是什么？

　　余欢：回顾来看，近期消费股的走势与大盘基本趋同，消费的低迷与整体经济环境的缓慢修复有较大关系。

　　从经济高频数据来看，去年官方制造业采购经理指数（PMI）在连续四个月回升后，又连续三个月出现回落。国内宏观经济的修复过程仍有起伏，分子端仍需等待较为明显的边际改善预期。海外方面，美联储并未传递明确的降息信号，其货币政策路径仍有待确认，而市场关于降息的预期在抢跑之后面临调整，分母端的改善进程同样考验市场的耐心。当前整体市场风险偏好承压，仍处于相对底部区间，一定程度压制消费板块表现。

　　从基本面角度来看，宏观经济的弱修复也一定程度影响了居民消费意愿，需求端趋弱进一步压制板块表现。当前，我国居民实际人均可支配收入增速放缓，储蓄存款的意愿有所提升，消费需求出现了结构性变化。大多数消费者变得更加理性，更考虑消费品的实用性、耐用性等，减少了许多非必要支出。

　　问：是否消费形成了降级下沉趋势，或者说，消费投资未来可能出更为结构性的分化吗？比如低端消费可能更好？

　　余欢：我更倾向于认为消费正在演绎“K”型趋势，“K”的一端是性价比消费，另一端是消费升级。虽然大多数消费者正趋向更理性的“性价比”消费，但同时我们也看到了居民对提升生活品质、提高幸福感的追求。整体来看，当前市场或是消费升级与消费降级并存的局面。

　　一方面，消费升级是永不落幕的投资逻辑。不管是哪个年代、哪个国家，我认为消费升级的趋势一直存在，只不过在经济向好的时候，消费升级覆盖的范围更广，而经济相对弱一点的时候，消费升级是局部的，或者是结构性的机会。仔细观察生活中的消费态势，我们不难发现，如果有了更智能、更健康的商品，消费者依然愿意在可负担范围下为显著提升生活质感、品质优势突出的产品付出溢价。例如，智能折叠屏手机、零添加调味品、减肥药等产品的畅销，都是很好的佐证。

　　另一方面，由于居民储蓄意愿增强、消费意愿偏弱，产品的实用性、耐用性也成为消费者重要的考虑因素。在消费升级进度趋缓的过程中，高性价比的商品和服务更能符合消费者对物美价廉的追求。可以看到，市场上已经出现了不少主打高性价比的日用品集合店、零食集合店、好喝不贵的咖啡店等。低端消费市场可能因为庞大的基数和较低的门槛而具有较强的增长潜力。

　　问：就未来的增长前景看，哪些消费的细分赛道更具有超越消费大盘的高速成长？

　　余欢：从消费结构来看，2024年的餐饮收入和汽车消费均出现快速增长。未来，服务性消费和高端制造类或成为中国消费的新动能。

　　由于我国正处在经济结构化转型的关键时期，居民延迟购房需求，储蓄有所盈余，或更“舍得”在服务消费方面的开销。去年上半年，全国营业性演出场次同比增长400.86% ，“演唱会经济”高涨，人群流动还带动了城市文旅行业数亿元的创收。同时，大家都关注到节假日期间淄博、哈尔滨等现象级旅游城市的走红，这也侧面印证了消费者对高性价比、高品质旅游消费的认可。在经济修复进程中，接触性服务消费的复苏仍是趋势，但需注意阶段性过热的情况。

　　经济结构化转型的另一面，是转向制造业的高质量发展。科技的不断进步和普及也创造了升级需求的消费品板块及其产业链，例如新能源汽车、减肥药产业链、AI终端产品、折叠屏手机、MR产品等。消费者对高端制造及新兴科技消费的需求也有望成为长期趋势。

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