来源：国投安信期货研究院

　　一、弱需求的驱动力量边际减弱

　　2024年1月22日为春节，广东如意坊市场红枣到货量春节前30天为158车，前60天为331车，前90天为405车，春节前的60天是备货与出货的需求旺季。2024年2月10日为龙年春节，春节前第30日至第60日广东如意坊共到红枣150车，去年同期为173车，同比下滑13%，红枣需求下滑的情况是比较实际的。

　　弱需求是红枣价格从高位回落的一个重要因素，以2405合约为例，价格从11月中旬最高位下跌近17%，需求对价格驱动的力量是否减弱或者仍显著，是值得思考的。红枣消费属性介于可选消费和必选消费之间，其在传统节日饮食中的消费基本没有替代品，但其在礼品消费方面又存在较多干果竞争品。综合来看，需求存在一定刚性部分，一定弹性空间，弱需求的驱动存在边际减弱的时机性和逻辑性。

　　二、产需缺口的后力

　　需求的下滑将远远不及2024年减产的幅度，这就使得供需缺口在全年是存在的，只是并未在上市旺季、消费旺季显现影响力。在认可年度供需缺口的前提下，当新旧作物年度更替时，红枣的产需缺口或阶段性出现甚至激化。

　　三、仓单成本的支撑

　　我们认为，当前仓单成本主要参考两种情况，一种为从2024年新旧作物年度交接之季持有至今的货物成本，另一种为2024年新作大量上市后持有时间较短的货物成本。

　　第一种情况，以沧州地区一级灰枣报价为参考价，2024年9月均价10750元/吨，10月均价为10870元/吨，考虑到5个月的仓储费、资金借贷成本、增值税等因素，成本在1000-1200元/吨，因此去年9-10月货物持有至今的成本在12000元/吨左右。按照我的农产品网调研的河北地区一级灰枣销售利润数据看，贸易商的利润留存或在800-1200元/吨，因此这种情况下买方的实际支出可能在12800-13000元/吨。河北与新疆的地区差为600元/吨，因此可与盘面价格对比的货物成本为12200-12400元/吨。

　　第二种情况，主要参考目前市场能成交的一级灰枣价格为主，目前河北地区为13400元/吨，河南为13800元/吨，可与盘面价格对比的货物成本为12800-13000元/吨。

　　四、策略建议

　　综合来看，红枣需求不及预期的行情预计将进入尾声，下方的成本支撑在12800-13000元/吨一线，不排除下探12500元/吨的可能，年度的供需缺口在中期维度上对价格仍构成支撑，尤其是新旧交替的时期可能存在货源紧张的情况，择机等待在12500-13000元/吨附近阶段性做多CJ2405及CJ2409。

　　国投安信期货

　　高级分析师  董甜甜  期货投资咨询证号：Z0012037