【导语】预期与现实的交织是2024年大宗商品波动的核心逻辑，基本面只在阶段性为商品价格提供支撑。向前看，铁矿石价格处于历史高位，螺纹钢、热轧板卷处于相对中位水平，后续主要原料价格或上涨有限，而钢材价格有继续右移的可能性。

2024年国内黑色产业链价格的波动与宏观关系密切，预期与现实之间的博弈交织构成了23年行情主线。

预期主导上行：22/11-23/03，这一阶段市场主要的驱动逻辑来自疫情转段后经济复苏预期的带动，生产端先行；23/06-23/09，这一阶段主要驱动来自政策预期，稳经济措施带给市场经济复苏预期。

现实主导下行：23/03-23/05，这一阶段核心问题在于数据打破经济复苏预期，弱现实叠加银行业危机价格大跌；23/09-，政策出台频次和力度降低后市场进入政策观察期，万亿国债及中央经济工作会议未能带动价格继续上涨。

从当前黑色产业链产品的价格水平上看，螺纹钢、热轧板卷价格水平处于历史65%左右的分位数水平，而原料端铁矿石与焦炭价格则处于历史相对高位水平，其中铁矿石处于历史93.6%的分位数水平，焦炭处于81.3%的分为数水平，硅锰硅铁分化较为明显，归梦处于29.1%的分位数水平，硅铁处于60.1%的分位数水平。

黑色系产品价格波动逻辑梳理

从基本面看，黑色系产品价格总体呈下跌状态，其中原材料涨幅明显好于钢材产品，这导致钢铁企业面临较大的盈利压力，而铁矿石的上涨最为明显。从供给角度看，钢铁生产保持相对高位水平，2024年粗钢产量超出市场预期，生产端高开工、高产出，这也带给原材料市场的正向反馈，也带给铁矿石和焦炭价格上涨的底气。

铁矿石价格主要驱动逻辑：生产端的正向反馈

2024年铁矿石价格充分体现了他的“头铁”性质，需求的支撑是铁矿石价格的底气所在，另外海外市场加息带来的风险是价格下跌的主要驱动。23年铁矿石价格波动分为三个阶段，1-2月延续22年10月份以来的上涨趋势，而进入到3-5月份之后受到银行业危机影响，铁矿石价格快速下跌，之后在政策预期带动下价格步入上涨状态，直到四季度仍未出现预期般粗钢产量减产的情况，也因此未出现“负反馈”，价格保持相对强势。

焦炭价格主要驱动逻辑：

双焦价格总体趋势基本一致，价格总体下跌，1-2月份总体保持在高位震荡状态，之后进入3月份之后受宏观面影响快速下跌，6月份开始随着政策预期的带动、需求端的刚性以及成本端的上涨，价格总体呈上涨状态，但6月份之后的上涨并未超过一季度高点。煤炭的供应是牵动焦煤的核心原因，而钢铁生产的韧性给与焦炭正向需求反馈

螺纹钢价格主要驱动逻辑：

宏观的预期与现实的交织构成螺纹钢价格的波动主逻辑，下半年总体回暖，但价格总体呈回落状态。22年10月份疫情转段后带来的经济复苏预期带动价格总体上涨，2月中旬之后价格上涨乏力，经济数据并未兑现市场之前上涨预期，价格顺势调整，叠加银行业危机价格持续下跌至5月底；进入6月份之后，政策预期带动价格逐步走高，LPR下调，724会议，消费端各种利好政策带动价格上涨至9月份，但之后由于政策驱动退坡价格进入高位震荡区间，直到年底。

铁合金价格主要驱动逻辑：

供应面的压力是铁合金价格波动的逻辑，整体供应充裕甚至过剩带给铁合金极大压力，即使有宏观面利好但仍难以驱动价格走高。受制于产能过剩及库存高企的压力，全年价格重心下移，表现在黑色系品种中属于最次者。除去板块负反馈交易的时期，期货盘面走势遵照“主流钢招定价为上界，宁夏即期成本为下界”的波动旋律。当然，与往年的不同之处在于——限电限产情况较少、成材出口旺盛、平控要求的消失、锰硅国储开启等。