来源：经济参考报

　　作者： 周艾琳

　　[ Wind数据显示，1月16日有7790亿元MLF到期，目前看，本月MLF口径实现净投放2160亿元，为第十四个月净投放。 ]

　　1月15日，中期借贷便利（MLF）利率维持不变，1年期MLF利率维持在2.5%，市场的降息预期暂时落空。国债收益率短线冲高，之后回落并维持震荡走势；人民币对美元短线走强后再度转弱。

　　接受记者采访的机构人士普遍表示，由于此前债市对降息的定价非常充分，需警惕短期债市的获利了结。同时，降息与否对人民币的实质性影响不大，近期汇率弱势震荡仍与经济基本面和市场预期转弱相关。

　　“最近的通胀数据疲软加强了市场对进一步货币宽松的预期，包括降准和降息。然而，中国央行在过去几个季度没有激进降息，银行息差、人民币汇率可能仍是考虑因素。与此同时，央行还通过MLF操作注入了2160亿元流动性，表明央行将维持总体上宽松的在岸流动性。”国泰君安国际首席经济学家周浩对记者表示。

　　国债收益率跳升后回落

　　1月15日，中国央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日开展了890亿元逆回购操作和9950亿元MLF操作。具体看，逆回购全部是7天期，MLF均是1年期，利率分别为1.80%和2.50%，两者利率均连续五个月不变。

　　Wind数据显示，1月16日有7790亿元MLF到期，目前看，本月MLF口径实现净投放2160亿元，为第十四个月净投放，但净投放额较大幅减少。上月净投放8000亿元，去年11月份净投放6000亿元。

　　1月15日早间，10年期国债活跃券（230026）收益率一度因降息落空而跳升近2BP，从2.515%附近升至2.535%，不过随后有所回落，收盘报2.521%。

　　第一财经此前报道，1月9日，10年期国债活跃券“230026”收益率下破2.5%关口，收盘报2.486%，处于五年低位附近。年初抢跑行情是合理的，加之经济基本面偏弱，且年初宽松的可能性较高，当前对降息的押注不断升温，银行等机构在资产荒下亦有配资需求。

　　南银理财研究部负责人王强松对记者表示，“债市短期利多已兑现，长债可以等待回调后再参与。”他提及，当前债市对于降息预期、经济偏弱定价较为充分，且交易获利退出资金增多，债市多头情绪有所退潮，不论降息是否落地，债市能够获得的增量利好都会减少。

　　就上周来看，10年国债利率先下后上，收2.52%与上周持平，而1年国债利率下行3BP到2.09%。整体而言，资金面平稳，但是流动性分层的情况仍然明显，机构杠杆水平维持在较高水平。

　　“10年国债在2.5%的低位水平徘徊，适度回调后才有再度参与价值，银行二永债（二级资本债和永续债）的交易价值近期也不高。”不过王强松认为，在资产荒的格局下，利率债调整幅度不会太大，预计在5~10BP。1月税期和春节前的流动性季节性收敛，如果引发短债再度回调，短端品种的性价比将有望再度凸显。

　　人民币汇率取决于基本面和预期

　　中国央行在过去几个季度没有激进地降息，人民币汇率可能仍然是其中一个考虑因素。不过，人民币自去年11月下旬开始明显大幅升值，幅度此前超出2000点，人民币对美元在2024年12月一度升破7.1关口，触及7.0865。

　　渣打去年12月时曾表示，预计未来三个月人民币对美元将升值的受访中小企业占比，首次超出自8月以来预计人民币将贬值的中小企业占比。

　　尽管当前汇率对货币政策的掣肘有所减弱，但各界认为，汇率稳定仍是潜在的考量因素之一，同时银行的息差亦是关键。数据显示，截至2024年9月末，我国商业银行净息差为1.73%（2024年上半年末为1.74%），为2010年有统计数据以来最低值；2024年前三季度，商业银行累计实现净利润1.9万亿元，同比增长1.6%，增速较上半年末回落1.0个百分点。去年9月，企业贷款加权平均利率为3.8%，处于历史最低水平。考虑中美利差仍达150BP，制约了中国降息的空间。

　　央行对于息差的关注也从2024年四季度银行不断下调存款利率中得以体现。继2024年6月和9月后，自去年12月22日起，包括工、农、中、建、交在内的多家国有大行宣布下调存款挂牌利率，不同期限的定期存款及通知存款利率下调幅度不等，三年期和五年期定存挂牌利率降幅最高，达25BP。

　　瑞银投资银行亚洲经济研究主管汪涛近期对记者表示，降息本身并不是影响人民币的主要因素，关键还在于美元的变化和中国经济基本面。如果美元在2024年上半年重新走强，叠加中国宏观经济表现低于预期，可能会使美元/人民币回升至7.3。

　　“尽管如此，我们仍预计央行可能会动用各种工具以防止美元对人民币汇率较7.3的水平大幅走弱。中期来看，预计中国经济增长动能将企稳、美联储降息，2024年底人民币汇率将在7.1左右波动。去年12月外汇储备规模再度上升，估值收益是主要因素，贸易顺差扩大也有所帮助，而资本外流压力可能进一步有所缓解。”汪涛表示。

　　最新公布的美国2024年12月CPI同比增长3.4%，为去年9月以来的新高，高于预期和前值，核心CPI增速放缓至3.9%，但同样好于预期。“数据暗示通胀压力仍然存在，这有可能使得美联储将利率维持在高点更长时间，不过具体决定要等到本月底的会议上才会揭晓。而数据公布后，利率市场对今年降息幅度的押注却不降反升。”嘉盛集团资深分析师Jerry Chen告诉记者。目前，2024年市场普遍预计美联储将降息超100BP。

　　未来降准、降息预期仍存

　　机构认为，未来中国降准、降息的可能性和必要性仍存。

　　最新的2024年12月经济数据弱于预期。其一，外需在低基数的支撑下增速转正，分拆内部结构可知，外需回暖尚不明显，出口的电子产品和劳动密集型产品负增长，显示海外消费品周期性去库存；其二，12月CPI和PPI均为负增长，反映的是需求不足的问题；其三，货币增速M2回落，M1增速仍在低位徘徊，货币增发对购买力的拉动效果不明显。

　　鉴于当前经济状况并结合央行官员发言，在2024年的年初时点，多家机构预计宽货币宽信用政策仍会发力，降准和降息可以期待，降息概率大于降准。下一个可观察的时间窗口可能是3月。

　　亦有观点认为降准的必要性不小。中欧经济学与金融学教授盛松成日前对第一财经记者表示，目前我国金融机构超储率处于低位，降准对调节市场流动性较为有效。数据显示，目前我国金融机构加权存款准备金率为7.4%，而利率则已经处于历史低位。目前LPR（贷款市场报价利率）已创2024年改革以来新低，可见降准的空间大于降息。

　　在他看来，我国大部分国债和地方政府债都由商业银行购买。目前我国国债中64%左右由商业银行持有，地方政府债中86%左右由商业银行持有。降准将增加商业银行可自由使用的资金，从而更好地支持国债和地方债发行，这也是我国货币政策配合财政政策的主要手段。

　　中国首席经济学家论坛理事长连平在2024年首席经济学家论坛期间指出，今年宏观政策财政和货币双向扩张是没有悬念的，更加积极的财政政策特别是新投入万亿国债，一定会拉动数倍的社会资源，包括金融等相关资源投入经济运行领域；2024年我国准备金率和利率都会下调，可以刺激投资和消费，同时有助于保持银行体系的合理息差，对银行体系更好地发挥作用都有帮助。