上周，在美国通胀数据和中东紧张局势升级的综合影响下，国际金价呈振荡走势。具体来看，纽约黄金前半周表现低迷，随后在周五迎来上涨，目前价格保持在2050美元/盎司上方。

　　日前公布的美国最新通胀数据对金价造成直接扰动。其中，美国消费者物价指数（CPI）超预期反弹，而生产者价格指数（PPI）则意外连续下跌，促使黄金短线出现波动。

　　如何看待通胀数据对黄金市场的影响？长江期货有色资深研究员李旎在接受期货日报记者采访时表示，上周四公布的美国12月CPI数据显示，美国2024年12月CPI同比上涨3.4%，高于预期的3.2%，相对前值3.1%有所反弹，美国2024年12月核心CPI同比上涨3.9%，高于预期的3.8%，较前值4%延续回落趋势。总的来看，美国2024年12月整体通胀同比反弹，主要原因在于房价同比反弹后住房通胀下降趋缓而服务通胀仍居高位。但美国ISM制造业PMI指数已连续第十四个月处于收缩区间，其中新订单、出口订单等需求侧收缩特征较为明显，服务业PMI指数也处于回落状态。

　　“因此，虽然最新通胀数据和就业数据显示美国经济韧性仍存，但在需求侧持续收缩的背景下，美联储仍然有较大可能在一季度末降息，这也是近期国际黄金价格在阶段性触底后再度反弹的原因。”李旎说。

　　随后隔日公布的PPI数据则不及市场预期。数据显示，美国2024年12月PPI年率为1%，低于预期的1.3%，高于前值0.9%，PPI环比为-0.1%，同样不及预期的0.1%，连续第三个月放缓。美国2024年12月核心PPI年率1.8%，低于预期的1.9%，为2024年底以来的最小涨幅。对此，李旎表示，PPI在逻辑上是CPI的上游生产者环节，对CPI具有一定的指向性作用，市场预期通胀水平将延续下降趋势，对美联储3月降息的预期升温。美国联邦基金利率期货显示，数据公布后市场预计3月降息的可能性升至81%，全年将降息6次（170基点），降息预期驱动黄金价格强劲反弹。

　　在中信建投期货贵金属首席研究员王彦青看来，通胀数据引发的黄金行情背后或是市场资金更加激烈的博弈。

　　“我们认为，尽管上周五公布的美国PPI同比增速数据不及预期，一定程度上强化了美联储的降息预期，使黄金行情出现明显反弹，但美联储更加关注的是居民消费的通胀，也就是说CPI数据理应更加重要。可以发现，在上周四美国公布的CPI数据同比增速意外反弹后，虽一定程度打压了市场的降息预期，但黄金行情跌幅有限。”王彦青说，PPI数据降幅超预期或并不足以解释黄金如此明显的波动。

　　王彦青进一步告诉记者，过去一年多的时间里，美联储进行了大幅加息以及缩表操作，这使得美国资金市场持续收紧，当前美国已面临流动性不足的担忧。可以观察到，美联储的隔夜逆回购规模已从高峰时期的2.5万亿美元降至当前的6000亿美元，并且近期规模的缩减明显提速。随着高利率环境及缩表操作持续，最快或在2月底耗尽逆回购规模，而流动性担忧有进一步发酵的可能。因此，当前市场除了预期美联储将降息外，美联储或提前结束缩表操作甚至转向量化宽松，或是近期黄金价格的重要影响因素。

　　“总的来看，当前黄金整体走势略显纠结。一方面美元流动性趋于紧张，近期金价走势因资金紧张的现实而承压；另一方面，美联储降息预期持续，叠加美联储提前结束缩表的可能，又支撑黄金价格表现坚挺。”王彦青说。

　　从最新黄金持仓情况看，据美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，1月9日当周，投机者所持COMEX黄金净多头头寸减少31228手合约，至106288手合约，创最近八周新低。

　　在市场资金激烈博弈下，后市黄金市场行情将如何演变？王彦青认为，短期黄金将继续受资金面变化扰动，在美联储释放明确信号之前，或以振荡运行为主。而长期来看，经济降温已成为市场共识，美联储降息渐行渐近，叠加地缘政治的不稳定因素增多，黄金有望走出牛市行情。

　　在李旎看来，美国去年12月CPI数据和非农就业数据均超预期，美联储官员维持偏鹰立场发言，表示还未形成明确的降息时间表或不赞同过早降息。但美国2024年12月PPI同比数据不及预期，环比数据连续第三个月放缓，核心PPI同比为2024年底以来的最小涨幅，通胀水平将延续回落趋势，后续经济数据弱化程度或超美联储预期。

　　“总的来看，市场对于美国降息时点的判断与美联储存在预期差，但当前市场对黄金价格的一致看涨预期强烈，同时全球地缘政治风险频发也对价格形成支撑，预计近期黄金价格将维持偏强振荡，建议投资者关注回调买入的做多机会。”李旎说。