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　　中信建投证券研究 文|黄文涛 王泽选

　　12月物价整体运行仍偏弱，结构上分化明显。从CPI看，供给侧和输入性因素影响，食品、能源、汽车等价格表现仍低迷，但家用器具、手机、服务价格则略强于季节性平均水平，说明消费需求有回暖的迹象。从PPI看，能化产业链价格大幅下跌成为主要托累，但基建施工加快也带动了水泥、黑色等价格上涨，财政加力效果初显。

　　往后看，国内工业品库存处在较低水平，投资需求有望在基建加力、三大工程加快推进、地产困境缓解等影响下好转，消费需求有望随疤痕效应淡化进一步修复，叠加基数影响，价格数据预计短期低位盘整、中期呈上行态势，有利于企业利润修复和资本市场表现。

　　12月CPI同比-0.3%（前值-0.5%），环比0.1%（前值-0.5%）。

　　12月PPI同比-2.7%（前值-3.0%），环比-0.3%（前值-0.3%）。

　　一、消费需求尚可，结构性因素拖累CPI表现

　　12月CPI环比0.1%，食品CPI环比0.9%，非食品CPI环比-0.1%，均略低于往年季节性平均水平。食品中，粮食、食用油、畜肉价格涨幅仍偏弱，鲜菜受雨雪寒潮天气影响鲜活农产品生产储运，涨幅略强于季节性规律。非食品中，受国际油价持续下行影响，燃料价格跌幅多于往年平均水平，因行业竞争激烈，交通工具价格跌幅明显，但销量增长23.3%。而家用器具、通信工具价格涨幅则相对偏强，服务价格涨幅略高于往年季节性水平，包括核心CPI涨幅也略高于往年季节性水平，说明消费需求有回暖的迹象。

　　12月CPI同比增长-0.3%（前值-0.5%），在环比弱于季节性的带动下同比回升幅度有限，仍处负值。2024年1月，预计CPI同比跌幅仍可能继续扩大，主要是去年春节在1月使得今年1月面临的物价基数较高，进入2月后在春节效应带动和基数走低影响下，CPI同比有望跳升至1%左右，此后预计波动中上行。

　　二、能化产业链价格拖累明显，水泥、黑色价格好转

　　12月PPI环比-0.3%（前值-0.3%），价格延续转弱。OPEC+会议减产力度预期，国际油价继续下行，带动国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别下降6.6%、3.0%，是拖累PPI的主要领域。而临近年底，叠加万亿新增国债中资金陆续下达，部分基建项目加快施工，水泥等建筑材料供给偏紧，水泥制造价格上涨2.2%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.8%。受各地12月上调天然气价格，燃气生产和供应业价格上涨2.3%。

　　12月PPI同比-2.7%（前值-3%），同比降幅收窄，主要是基数走低所致。预计后期PPI同比将逐步回升，一方面是翘尾因素未来几个月呈波动回升趋势；另一方面涨价因素有望回暖，主要是国内库存处在较低水平，万亿国债支持基建、房地产融资困境逐步缓解、三大工程加快推进背景下，需求有望逐步改善，带动工业品价格环比上涨。

　　消费复苏的持续性仍存不确定性。疫情平稳专断以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。

　　地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，新一轮政策调整优化后出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，且持续性仍需观察。

　　欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。

　　地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

　　黄文涛：经济学博士，纽约州立大学访问学者，中信建投证券首席经济学家，研究所联席负责人，宏观经济与固定收益首席分析师，公司投委会委员，10余年证券行业研究经验。多年新财富、水晶球、金牛奖、保险资管协会、Wind等最佳分析师获奖者，2016年“新财富”固定收益组第一名。

　　王泽选：中信建投证券宏观分析师，宏观分析师，主要负责宏观经济跟踪、数据预测、消费和人口问题研究，新浪金麒麟新锐分析师、Wind金牌分析师获奖者