国泰君安发布研究报告称，维持名创优品（09896）“增持”评级，预计2024-2026财年营业收入为146.61/171.20/198.25亿元，经调整净利润分别为23.27/28.08/33.33亿元。考虑到公司处于快速成长期，国内持续拓店，海外直营加速布局经营杠杆释放，成长空间可期，目标价60.3港元。公司出海拓店因地制宜，差异化卡位打造品牌，海外直营加速布局释放经营杠杆，成长空间值得期待。

　　国泰君安主要观点如下：

　　美国综合零售市场千亿规模，经济波动商超杂货业态轮动。

　　1950-1980年代杂货铺提供近场零售+低价小规格产品选择，与大卖场错位竞争；1990年代移民涌入廉价商品需求扩大、墨西哥中国货源供给充足，杂货铺快速崛起；2000-2007年经济复苏仓储式商超快速发展抢占杂货业态市场空间；2008-2024年，经济危机+电商渗透率提升，催化杂货店发展。行业至今步入成熟阶段，2008-2024年杂货行业规模CAGR5.3%，以Dollar General/Dollar Tree为代表的CR5达到82.5%。

　　复盘美国杂货三巨头发展历程，差异化带来成长机会。

　　Dollar General聚焦低收入客群定位，基于差异化的客群流量支撑更优的采购价格，下沉的渠道网络布局带来更优的成本费用结构，支撑商业模型跑通；Dollar Tree外延并购持续扩张，整合协同提升运营效率，创新业态优化单店模型；Five Below卡位玩具品类阶段性市场空缺，顺势快速崛起。名创优品网点及规模仍有较大成长空间，繁荣周期同店拓店匹配释放，享有更高估值。

　　名创优品出海拓店因地制宜，攻城略地空间可期。

　　公司依托供应链优势，围绕人货场三大要素差异化定位：①针对20-35岁具备较强消费力的年轻女性；②产品定位聚焦大玩具、大美妆、大IP三大核心品类、10-15美元价格带；③围绕购物中心树立标杆门店打造品牌。北美市场货盘运营提效，直营拓店加速布局驱动海外高增，经营杠杆有望显著释放；海外市场开店空间潜力巨大，渠道拓展成长可期。

　　风险提示：拓店及店效表现不及预期；行业竞争加剧风险。