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　　策略周报：如何看待开年不红？

　　来源：海通证券

　　核心结论：①历史上开年下跌和全年行情关系不大，估值低且政策暖时，开年下跌后全年行情依旧可期。②当前A 股估值处历史底部，国内央行重启PSL加力稳增长，海外美联储紧缩周期或结束，股市行情望回暖。③政策加码背景下，金融可能有阶段性机会。中期盈利上行期白马成长望更优，如电子等硬科技和医药。

　　开年不红是何结局？ 2024 年股市并未迎来开门红，部分投资者对于今年春季行情是否展开心存疑虑。我们以上证综指来刻画股市的行情，可以发现2005 年以来开年下跌的情况出现过7 次，这7 次开年下跌对应的全年行情中有4 次下跌（分别为10、11、16 和22 年）、3 次上涨（分别为12、14 和19 年）。我们对这些年份进行分析，可以发现开年下跌和全年行情关系不大，关键在于股市所处的位置和当时的政策环境，估值低位且政策氛围偏暖时，开年下跌后全年行情依旧可期。另外，开年下跌后每一年基本都有春季行情，涨幅基本都在10%以上，且估值更低的春季行情涨幅更大。

　　内外部政策加码望推动市场上行。尽管今年开年以来A 股行情表现不佳，但回顾历史可以发现开年下跌和股市全年的行情关系不大。当前A 股市场估值、资产比价指标已处在历史底部，且内外部政策仍在持续加码，往后看市场向上机会或大于下行风险。当前A 股市场估值已处在历史底部，性价比突出。

　　从估值来看，A 股PE/PB 估值水平与历史大底时已经较为接近。央行重启PSL 加力稳增长，基本面修复有望推动股市行情回暖。我们认为这次PSL 或投放到“三大工程”建设，或将推动国内宏微观基本面持续修复，有望推动股市行情回暖。美联储紧缩周期结束，或将提振A 股风险偏好，外资有望逐步流入。当前美国劳动力市场的紧张状况逐渐缓解、通胀数据也持续降温，12 月美联储议息会议如期暂停加息，且点阵图显示24 年利率中枢已经大幅调低，随着美联储逐渐进入降息周期，美国长债利率大概率还要震荡回落，A 股风险偏好有望受提振，外资也可能回流，支撑A 股向上。

　　阶段性关注大金融，中期重视白马成长。随着稳增长、防风险政策持续加码，大金融或有阶段性表现机会。今年以来市场对宏观环境的预期走弱使得大金融板块的估值承压。23 年中央金融工作会议提出“优化中央和地方政府债务结构”、“活跃资本市场”、“培育一流投资银行和投资机构”。我们认为如果24 年一季度上述相关政策能出台落地，则受益于政策的银行和券商估值可能修复，有望迎来阶段性机会。中期白马成长或将占优，关注电子相关硬科技以及医药。伴随着23 年公募基金跑输大盘，过去广受机构投资者青睐的白马成长板块也表现不佳。但从估值角度来看，目前白马成长板块性价比逐渐凸显。我们在《风格：白马成长或将更优——24 年A 股展望系列2-20241229》中借鉴历史A 股盈利上行周期内白马成长板块业绩表现更优，具体重视两方面：以电子为代表的硬科技制造、医药。

　　风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。