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　　 金属|流动性拐点在即，基本面修复有望：\t2024年投资策略

　　来源：中信证券研究

　　文|敖翀 唐川林 商力 拜俊飞

　　我们预计2024年金属行业行情发展将呈现如下特征：1）流动性主导特征延续，利好贵金属和铜产品价格；2）国内稳增长政策推动、海外补库存以及供应扰动加剧或带动工业金属供需格局修复，有助于钢铁和电解铝等板块触底反弹；3）电池金属消化价格高位风险，有望随产业链整体回暖出现局部反弹；4）围绕汽车、消费电子、AI、氢能、核能等方向的金属材料及加工方向预计持续活跃。建议围绕上述逻辑进行配置。 

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　　▍流动性主导的行情在2024年预计延续。

　　预计2024年全球多数金属的供需基本面仍不乐观，如铜、铝、钢材等品种将延续供需双弱态势，锂、镍等电池金属供应过剩的担忧仍不会消除。在此背景下，我们预计围绕美联储降息以及美元指数下行的交易逻辑将在2024年延续，受益于流动性宽松的贵金属和铜价格或在2024年保持上涨或坚挺，我们预计2024年黄金价格运行区间为2000-2300美元/盎司，铜价中枢有望上行至9000美元/吨，同时建议关注白银的价格弹性。

　　▍供给扰动不容忽视，低库存状态为金属价格提供有效支撑。

　　2024年底以来，多个金属供应端扰动呈现加剧趋势，如海外铜矿企业大幅下调2024年产量指引，非洲政局动荡导致天然铀供应生变以及红海运输干扰等。同时当前国内主要工业金属如铜、铝、铁矿石等库存均处于历史低位，若供应端扰动加大，相关产品的价格弹性或将被激发，如近期天然铀价格已创出2008年以来高位并有望继续上行。当前全球各国均强化资源管控，金属矿产资源的战略价值持续提升。

　　▍政策支持以及产业链补库或带来金属超预期的需求韧性。

　　尽管当前市场对2024年主要金属的需求展望偏悲观，但我们认为受益于国内稳增长政策的持续推出，欧美市场的补库存行为以及海外新兴市场需求的持续强劲，市场普遍担忧的地产领域消费拖累或将维持在可控范围，预计汽车、电子产品等大宗消费品销量将稳步回升，以光伏、锂电为代表的新兴需求则有望延续高景气度，2024年工业金属的需求或继续呈现超预期韧性。我们预计2024年铝价运行区间为18000-20000元/吨，钢价中枢为4200-4500元/吨，较2024年上浮300-600元/吨。

　　▍电池金属价格处于底部区间，2024年或存在反弹机遇。

　　预计电池相关金属如锂、镍、稀土等在2024年将延续供应过剩态势，产品价格下行压力依然存在。但随着相关产品价格的快速下跌，尤其是锂价跌至10万元/吨以下，价格的高位风险得到有效释放，成本优势和成长性突出的企业具备一定的左侧布局价值。在市场风格切换和锂电产业链回暖的契机下或出现明显的反弹行情。

　　▍金属材料板块投资围绕消费复苏和新兴产业两大主线。

　　汽车和消费电子是稳定消费的两大抓手，汽车建议围绕轻量化和智能化两条主线，消费电子则把握钛材和折叠屏的技术发展趋势。新兴产业应关注AI、氢能、核能、机器人等领域。对应的金属材料和加工方向包括车用铝材、稀土永磁、金属软磁、高端铜合金、钛材及加工，MIM、镓锗半导体材料、铂族金属等方向。

　　▍风险因素：

　　金属价格大幅下跌的风险；国内经济复苏程度不及预期的风险；海外经济衰退的风险；美联储降息程度不及预期的风险；上游供给增长速度超预期风险；企业海外资产的经营风险；企业新增产能建设进度不及预期的风险；行业政策超预期变化所带来的风险；安监、环保形势严峻程度超预期的风险。

　　▍投资策略：

　　市场对于供需格局的担忧使得流动性主导的行情在2024年预计延续，贵金属和铜依然是我们重点的推荐方向。同时我们认为在国内政策推动、海外补库存以及新兴领域需求延续高景气度等因素推动下，2024年主要金属需求韧性或超预期，叠加供应扰动加剧的影响，市场当前的悲观预期或将得到修复。电池金属左侧布局。金属材料和加工方向建议围绕消费复苏和新兴产业两大方向。