回顾2024年，债券市场整体走牛，超出市场普遍预期。期间，财政政策、货币政策与资金面发生一些变化，对债市走势提供了较好支撑。展望2024年，债券市场的机遇和风险备受投资者关注。

　　新年的第一天，长城基金副总经理张勇带来2024年度债市策略展望，为您把脉2024年债券市场投资机会。

　　回顾2024

　　债市呈牛市特征

　　2024年宏观经济的主线，是国内资产负债表逐步修复，海外“逆全球化”进程有所抬头，叠加美联储大幅加息、欧洲宏观经济疲软的现状，国内经济面临一定挑战。同时，微观主体动能仍然偏弱，宏观政策调整，机构行为变动等，成为影响债券市场的关键因素。

　　对于债券市场，国债利率在政策博弈中反复波动，对基本面、金融数据的表现较为钝化。在经济修复进程反复、资金面相对宽松等因素影响下，利率整体走入下行通道。

　　具体看，一季度，经济修复强度较高，经济和金融总量数据表现较好，利率处于震荡调整的阶段；随着宽财政、宽信用政策有所“退坡”，机构行为上演“大行放贷、小行买债”，导致债券市场利率开始逐步下行；而后，货币政策连续放宽，促使利率整体再度下行；8月份后，国债供给压力增强、央行资金维持紧平衡状态，使得利率走势有所调整。

　　从债券收益率曲线结构看，长端收益率下行，短端收益率上行，导致债券收益率在全年呈现曲线整体走平的态势。

　　展望2024

　　政策释放积极信号

　　中央经济工作会议提出“稳中求进、以进促稳、先立后破”，背后体现了稳是发展、进是改革，稳定增长为调结构、增质量提供基石，进一步改革为经济长期稳定发展打开空间。预计后续政策可能更加积极，如中央经济工作会议要求，“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”，解放和发展生产力等政策值得期待。

　　目前看，宏观政策仍会保持“宽财政、稳货币”的整体基调，强调宏观政策的精准性和有效性。预计2024年货币政策、财政政策将会更加协调配合，缓解供给压力带来的资金面波动，从而有利于资金面平稳。

　　债券市场方面，利率可能仍然保持震荡下行的态势。在“政策储备上打好提前量、留出冗余度”的基调下，宏观政策会根据经济基本面的修复节奏进行适当调整，需把握宏观政策的出台节奏。

　　债市有望延续走牛

　　财政政策、货币政策相结合，将决定市场的总体趋势，将影响债券市场的胜率与节奏。与2024年相比，宽货币、宽财政可能出现在全年四个季度，并呈现出动态波动的态势。

　　根据历史经验，宽财政、宽信用大都出现在年初，带动市场逐步调整。随着信贷“开门红”结束、资金面逐步放松，债券市场会呈现出强劲表现。整体看明年，美联储或将启动降息，配合灵活适度的货币政策，叠加经济增长中枢下移，债券利率或将呈现下行趋势。

　　风险方面，需关注短期财政大幅发力，房地产、中小金融机构暴雷等尾部风险。一方面，需谨防财政部门在短期大规模加杠杆，此举可能会挤压银行间流动性，边际加快经济修复进程，导致利率承受一定的调整压力；另一方面，关注地产领域风险蔓延和中小金融机构的改革化险进程。

　　投资策略上，明年侧重于票息策略，并阶段性结合久期策略。

　　关注债市三大机会

　　从券种角度看，重点关注曲线极限压平下的短久期利率债机会、资管新规落地后地方一般债的配置机会以及二级资本债的交易机会。

　　第一，关注短久期利率债的阶段性机会。随着资管产品扩容、地方债务风险逐步化解，信用利差降至低位水平，使得高票息资产的稀缺性进一步凸显。债券市场或仍将维持资产荒状态，利率债的配置吸引力较大。同时，当前长期利率被压低、期限利差明显收窄，且长端利率波动较小，使得短期利率债、配置价值和交易价值更加明显。

　　第二，关注地方政府一般债的配置机会。资本新规落地后，地方政府一般债在资本占用方面具有成本优势。此外，受到非政府负债风险权重提升等因素的影响，或将利好地方债利率走低，给地方政府一般债带来了配置机会。

　　第三，关注二级资本债的交易机会。在防范化解重点领域风险的背景下，促使银行补充资本金的诉求进一步加强。作为银行补充资本金的主要手段之一，二级资本债有望大幅扩容，并阶段性推升二级资本债的收益率。随着供给增加，二级资本债有可能出现较大回调，可积极关注其交易性机会。

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