近日，方正证券发布研报《KEEP（ 03650） 公司深度报告——中国最大的线上健身平台，深耕线上健身形成多元变现》，探讨Keep多元的商业模式。

　　研报认为，Keep上市后，有望重新打磨好自身的盈利模型，尤其是针对相对更重研发、履约投入的健身装备及食品，以更为适应当下经济环境的集约化费用控制思维，随着未来的收入增长，在一定的阶段性调整后有望实现盈利。

　　该研报预测，Keep的盈利弹性会在经济复苏期释放。综合预计公司2024-2025 年营收 20.98/22.34/24.70 亿元，经调整后净利为-3.14/-1.94/1.78 亿元。

　　研报指出，作为中国最大的健身平台，Keep 持续提供优质、专业的健身内容，以运营 Keep 线上社区为基础，形成了消费品+线上付费的多元变现模式。

　　Keep 构建的开放社区，提供社交功能，重新定义人们与健身的关系，创造个性化、交互式和沉浸式的健身体验。凭借其专业力、影响力和整合力，Keep 持续推动内容数字化和平台价值化，使人们能够更便捷地进行更高效的训练，最终建立起健身习惯。

　　减脂、增肌、塑形等课程和运动计划的开放，帮助Keep吸引不同需求的潜在用户。通过首单直降或免费体验等新人权益，Keep 将用户纳入平台的付费生态中，分析用户行为，作为后续拉新的数据基础。成为付费订阅的用户，可以获得线上运动特权、线下运动特权、会员身份特权等。

　　目前，Keep 的业务板块主要分为三类，分别是自有品牌运动产品、会员订阅及线上付费内容和广告及其他业务。自有品牌运动产品是公司的主要业务，会员订阅及线上付费内容收入增速较快。

　　形成了具有竞争优势的多元变现模式的同时，存在巨大发展空间的中国健身市场，让Keep所在的赛道拥有广阔前景。《“十四五”体育发展规划》鼓励发展“互联网+健身”和“物联网+健身”模式，增加运动产品及服务资源，优化线上线下健身互动一体化，推广家庭健身场景及线上健身活动。

　　线上健身会员及健身内容收入也是中国线上健身市场增长最快的板块。2024 年，中国线上健身订购渗透率明显偏低，仅有5.6%，低于美国的 11.5%。随着线上健身人群的增加，用户对优质的个性化健身 内容提出更高要求，预计 2027 年，中国的线上健身会员及健身内容收入将达104.75 亿元，复合年增长率达 28.5%。

　　作为国内最大的健身App，Keep在抢夺中国线上健身市场中拥有先发优势。