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　　原标题：中信建投策略陈果：从再陷恐慌到重燃希望

　　来源：中信建投证券研究

　　文｜陈果 夏凡捷

　　市场情绪受到国内经济数据偏弱、政策力度不及预期的影响，12月情绪指数持续走弱。从月初接近50一路降至26日7以下的水平，期间前期赚钱效应明显的小盘股均出现了明显的调整。不过28日、29日投资者情绪意外大幅改善。这既是大跌后市场自身超跌反弹的要求，也可能与机构年末自救拉抬机构重仓股、外资圣诞节假期后进行资产再配置等因素有关。展望2024年1月，我们认为情绪指数的回暖仍有望继续，市场或将进入修复行情，不过从当前分项指标来看，回升的时间和力度可能有限。

　　12月投资者情绪再陷恐慌，月末大幅好转，具体来看：

　　换手率：随着中小盘的市场热度出现回落，A股整体换手率水平在12月也持续下行，从月初的1.05%，到下旬跌至1%，27日升至低于0.9%，从全年来看也属于明显偏低的水平。

　　偏股型基金新发量：12月略有回暖。由于今年大部分时间市场表现持续低迷，赚钱效应没有明显好转，新基金发行仍然处于低迷状态，不过相比于11月，12月的基金发行略有回暖。

　　融资买入占比：降至两融新政以来新低。12月融资买入占比大幅回落，降至9月两融新政以来最低水平，反映出杠杆资金情绪再度低迷和中小盘行情降温。月末该指标有所回升但尚不明显。

　　隐含风险溢价：年末升至近年来最高水平。A股隐含风险溢价在12月快速回升，这一方面是由于A股再度探底，另一方面也是源自利率水平大幅走低，目前权益类资产配置性价比极高。

　　股债收益差：12月继续滑落，1月有望反弹。12月反映投资者短期赚钱效应的股债收益差指标从零轴附近持续滑落，到月底已经降至-6%附近的低位。月底该指标已经企稳，预计1月将有明显反弹。

　　超60MA：12月该指标再次回落，从月初46%以上降至26日29%以下，月末再次回升至约38%。当前市场走弱趋势已经得到遏制，指标重回中位水平。

　　超买超卖：指标12月从零轴附近持续下行，26日降至接近-8%的月内低点，市场超跌反弹需求强烈。28-29日大幅改善，指标月末已经基本回升至零轴附近，意味着当前超跌反弹已经基本结束，关注1月市场是否呈现强势走势。

　　风险提示：模型基于历史数据，对未来预测能力有限

　　2024年3月底，我们推出了中信建投策略-投资者情绪指数，由多个市场公开交易指标合成而来。该指数在A股历史行情重要区间都较好地反映了当时市场情绪水平，并且极高和极低点能够领先于行情反转，具有一定的预测能力。需要指出的是，该指数用于刻画市场的投资者情绪，是同步指标，其预测性主要由投资者情绪对市场的预测性来体现。投资者情绪指数推出后，受到了大量投资者的关注，因此我们从去年4月底开始，以月报的形式，对当前市场情绪进行跟踪和展示，并给出分项核心情绪指标的历史走势和最新动向。

　　12月投资者情绪再陷恐慌，月末大幅好转

　　在市场情绪跟踪11月报中，我们预计情绪指数还将延续11月的下行趋势，小盘股风格面临阶段性调整压力。年底走向则需关注国内政策会议结果和美国国债收益率波动。从12月A股的市场表现来看，多数指数均随着情绪指数的回落而不断下跌，中证2000、国证2000等小盘股代表指数跌幅明显。12月26日情绪指数跌至10月24日以来最低水平，最后两个交易日，投资者情绪大幅回暖，情绪指数向上接近20。

　　具体来看，市场情绪受到国内经济数据偏弱、政策力度不及预期的影响，12月延续11月下旬情绪指数下跌的趋势，持续走弱。从月初接近50一路降至26日7以下的水平，期间前期赚钱效应明显的小盘股均出现了明显的调整。不过28日、29日投资者情绪意外大幅改善。这既是大跌后市场自身超跌反弹的要求，也可能与机构年末自救拉抬机构重仓股、外资圣诞节假期后进行资产再配置等因素有关。展望2024年一月，我们认为情绪指数的回暖仍有望继续，市场或将进入修复行情，不过从当前分项指标来看，回升的时间和力度可能有限。

　　我们对各分项指标进行分析。七大指标中，换手率、偏股基金发行量、融资买入占比、隐含风险溢价、股债收益差数据经过5日平均平滑；超60MA、超买超卖两项指标原为周度数据，为了更加灵敏现在统一进行日度化，60周均线实质上改成了300日均线。下文均默认使用这一口径。

　　换手率：12月A股换手率持续回落。随着中小盘的市场热度出现回落，A股整体换手率水平在12月也持续下行，从月初的1.05%，到下旬跌至1%，27日升至低于0.9%，从全年来看也属于明显偏低的水平。不过，与2018和2024年的成交低谷相比，当前尚未到达缩量的极限。

　　偏股型基金新发量：12月略有回暖。由于今年大部分时间市场表现持续低迷，赚钱效应没有明显好转，新基金发行仍然处于低迷状态，不过相比于11月，12月的基金发行略有回暖。

　　融资买入占比：降至两融新政以来新低。12月融资买入占比指标大幅回落，从11月月中接近8.6%的高位，大幅降至12月下旬6.9%以下的低点，降至9月两融新政以来最低水平，反映出杠杆资金情绪再度低迷，和中小盘行情的降温。月末该指标有所回升但尚不明显。

　　隐含风险溢价：年末升至近年来最高水平。A股隐含风险溢价在12月快速回升，这一方面是由于A股再度探底，另一方面也是源自利率水平大幅走低，目前权益类资产配置性价比极高。

　　股债收益差：12月继续滑落，1月有望反弹。12月反映投资者短期赚钱效应的股债收益差指标从零轴附近持续滑落，到月底已经降至-6%附近的低位。月底该指标已经企稳，预计1月将有明显反弹。

　　超60MA：12月再次回落，年末快速回升。该指标以中长期视角刻画市场强弱状况，反映市场上收盘价在60周均线（300日均线）上方的个股比例。从历史上看该指标超过80%/低于20%往往意味着市场情绪的过热/过冷，行情有出现反转的可能。12月该指标再次回落，从月初46%以上降至26日29%以下，月末再次回升至约38%。当前市场走弱趋势已经得到遏制，指标重回中位水平。

　　超买超卖：12月持续下行，年末快速回升至零轴附近。该指标以短期视角刻画市场强弱情况，整体来看，超买超卖指标12月从零轴附近持续下行， 26日降至接近-8%的月内低点，市场超跌反弹需求强烈。28-29日大幅改善，指标月末已经基本回升至零轴附近，意味着当前超跌反弹已经基本结束，关注1月市场是否呈现强势走势。

　　1）数据统计存在误差：报告数据均由Wind等第三方数据库导出，可能存在第三方数据库之间口径不一致的偏差问题；且由于统计时间问题，数据存在波动可能性；由于最新一日基金发行数据尚未公布，我们对此进行了估算，与实际值相比存在误差可能。

　　2）模型基于历史数据，对未来预测能力有限：数据统计具有滞后性，可能影响分析结果。模型基于A股近年来历史数据进行统计和分析，对未来预测能力有限；市场情绪可能同时受到政策及其他不可预估事件影响。