专题：资本市场2024回顾与2024展望

　　2024年A股市场盘点：

　　重聚信心 反复打磨“市场底”

　　◎记者 费天元

　　2024年最后一个交易日，A股市场呈现普涨行情，银行等权重板块与消费电子等科技题材集体发力，带动三大指数全天单边上扬。截至收盘，上证综指报2974.93点，涨0.68%；深证成指报9524.69点，涨0.89%；创业板指报1891.37点，涨0.63%。北证50指数继续强势，收盘报1082.68点，涨2.48%。沪深两市合计成交8226亿元，较前一日缩量约600亿元。

　　年尾沪指三连阳为2024年A股行情画上句号：截至12月29日收盘，上证综指报2974.93点，全年下跌3.70%；深证成指、创业板指年线分别跌去13.54%和19.41%。沪深两市全年成交211.61万亿元，日均成交8744.10亿元。

　　投资者信心不振是造成指数走弱的重要原因。特别是下半年，在国内稳增长政策不断落地、A股企业基本面筑底回升、海外不确定因素有所缓解的背景下，市场信心恢复明显滞后于“政策底”和“盈利底”，导致市场整体估值水平降至历史低位。

　　展望2024年，内外部诸多不利因素或将陆续缓解，市场信心重聚驱动的估值修复有望成为A股新的主旋律。随着投资者行为重新转为积极，2024年极端分化的股价结构也有望回归平衡，前期估值遭到压制、契合经济增长新动能的“进阶核心资产”将获得关注。

　　市场呈现“哑铃形”分化

　　回顾2024年A股全年表现，个股呈现显著的“哑铃形”分化：一边是股价具备高弹性或有消息面催化的主题性机会轮番异动，演绎到后期，市场甚至进入简单追求小盘股、微盘股的态势；另一边则是资金避险情绪高涨，以“红利低波”为代表的高股息资产全年表现强势。

　　主题性交易的热潮起于今年春节假期后。春节假期间，美股与港股市场的ChatGPT概念出现异动，数字传媒公司BuzzFeed股价一夜翻倍，使得ChatGPT题材进入投资者视野。此后，英伟达、谷歌等相关领域公司股价相继大幅走强，对A股形成极强的映射效应。

　　从基本面配合角度看，虽然ChatGPT概念指数全年涨幅接近50%，但领涨个股基本都处于硬拔估值的状态，多数年内翻倍个股最新市盈率超过100倍，有些个股业绩甚至难以扭亏。而年内同样强势的人形机器人、短剧游戏等题材行情，情况也大致相同。

　　临近年末，市场部分资金已经单纯地把“市值小”作为买入的核心考量因素，同期北证50指数的剧烈波动，被视为活跃资金对于市值因子的追求已接近阶段性极致。作为结果，全市场市值最小的前10%个股，2024年股价平均涨幅高达33.28%，超额收益显著。

　　另一边，高股息资产获得大体量资金追捧，“红利低波”成为全年市场的又一热词。中证红利低波动指数全年逆势上涨6.45%。根据编制规则，该指数选取了50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长及股息率高且波动率低的股票作为样本股，反映了分红水平高且波动率低的股票的整体表现。

　　在中证红利低波动指数样本股中，万亿市值的中国石油全年大涨50%，涨幅居所有样本股首位。中国神华年末最后一周股价创出年内新高，全年上涨24%。另有中国石化、交通银行、中国银行等传统高分红资产，全年股价涨幅均超过20%。

　　在兴业证券首席策略分析师张启尧看来，2024年市场配置呈现“哑铃形”特征，核心在于市场高景气行业减少、机构赚钱效应差、资金存量博弈，同时外部风险持续扰动，导致投资者在进行资产配置时，被迫进入“哑铃形”状态。至于“哑铃形”中的“腰部资产”何时迎来修复，需要关注海外流动性环境宽松和A股盈利周期回归上行的拐点。

　　内外部不利因素陆续缓解

　　2024年上半年，国内经济复苏势头弱于部分投资者预期，特别在今年的去库存周期中，PPI同比增速在上半年持续下行并于6月探低至-5.4%，对企业利润形成明显压制。据中信证券测算，在剔除新股的可比口径下，全部A股、非金融A股在2024年二季度的单季净利润同比增速分别降至-7.7%、-11.5%。

　　与此同时，海外加息周期不断延长，持续时间和利率终点均远超市场预期。2024年，美联储累计加息4次（1月、3月、5月、7月），累计加息幅度达100个基点；自2024年3月以来，美联储共加息11次，累计加息幅度达525个基点。受此影响，10年期美债收益率年内一度触及5%，人民币对美元汇率一度越过7.3。

　　进入下半年特别是四季度，上述内外部不利因素均出现缓解。

　　首先，A股企业盈利增速筑底反弹。进入三季度，宏观经济在政策托底下重回复苏区间，PPI同比增速结束连续下行势头，8月至11月全国规模以上工业企业利润连续4个月实现正增长。经济拐点也体现在上市公司业绩层面，剔除新股的可比口径下，全部A股、非金融A股在2024年三季度的单季净利润同比增速分别回升至1.9%、4.5%。

　　其次，活跃资本市场政策稳定流动性预期。7月召开的中央政治局会议鲜明提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。此后，从融资端节奏调整、大股东减持新规等方面入手，多部门推动出台了诸多活跃资本市场政策。政策效果已经在微观流动性指标上得到体现，9月以来，沪深两市重要股东净减持规模约269亿元，同比骤降约78%。

　　最后，海外长达两年的加息周期步入尾声。在不久前举行的12月“收官”利率会议上，美联储选择了年内第4次按兵不动。美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上说，目前联邦基金利率或已接近本轮紧缩周期的峰值。作为回应，10年期美债收益率最后两个月快速回落，目前降至3.8%附近，人民币对美元汇率也回升至7.1关口。

　　不过，在“政策底”“盈利底”相继确认的背景下，“市场底”的出现或许还要等待投资者信心的进一步恢复。12月26日，沪指收盘跌破2900点关口，据机构测算，当天上证50指数的滚动市盈率已降至2005年以来的12%分位，上证50指数的ERP（股权风险溢价）更是升至历次大底时的水平，显示当前指数点位已充分计入市场的悲观预期。

　　2024年寻找“进阶核心资产”

　　2024年、2024年，A股经历了连续两年调整，沪指也回落到3000点心理关口下方，投资者期盼新一年市场能够凸显韧性，走出复苏行情。展望2024年，机构普遍认为，困扰市场的内外部利空因素将进一步缓解，契合经济增长新动能的“进阶核心资产”有望获得关注。

　　中信建投证券首席策略官陈果表示，2024年A股市场至少有两大积极因素：一是全球宏观流动性明显改善；二是国内稳增长政策力度增强。具体来看，美元指数周期下行，国内利率继续回落，权益资产在低位具备配置吸引力，活跃资本市场政策也将持续引导中长期资金入市。预计2024年稳增长政策力度强于2024年，顺周期方向存在阶段性机会。

　　中信证券认为，2024年国内经济活力有望再现，带动A股盈利周期稳步回升，是市场信心重聚的基础。一方面，国内微观主体经济活力将在美元走弱、国内政策加力下得到修复，经济逐渐恢复至潜在的中高速增长水平；另一方面，A股上市公司在2024年半年报夯实本轮盈利周期底部后，三季报净利润增速率先反弹。展望2024年，预计中证800全部企业的盈利增速由2024年的0.5%修复至6.2%，非金融企业盈利增速由2024年的0.1%修复至10.6%。

　　对于2024年极致的“哑铃形”分化，机构认为2024年市场风格将实现再平衡。

　　展望2024年，张启尧认为优质龙头股价修复有望带动市场赚钱效应回归，将驱动“哑铃形”配置走向再平衡。当前，优质龙头资产不论从胜率还是赔率角度，均已具备较高的投资价值。在经济高质量发展时代，“进阶核心资产”将成为打破过去几年市场困局的胜负手。

　　张启尧将“进阶核心资产”定义为“经济高质量发展中诞生的一批已经具备核心竞争力、甚至在海外闯出天地的新动能龙头”。结合对产业趋势的分析，最终筛选出科技（半导体、消费电子、IT服务等）、高端制造、医药生物（医疗器械、生物制品、医疗服务）、消费（旅游景区、航空机场、影视院线）四大方向。

　　中金公司也认为，2024年景气回升或基本面迎来反转的行业将有所增多，部分中期前景仍向好的领域经历长周期调整后估值消化充分，配置环境将好于2024年。其中，经济转型期中受政策支持且顺应创新产业趋势的成长板块，如半导体、通信设备等值得重点关注。