AI PC卖点配合渠道铺货，有望驱动PC业务增长加速

　　考虑到联想集团 AI PC 研发进展顺利，我们维持公司 FY2024/FY2026 归母净利润预测分别为9.29/16.99亿美元，考虑到服务器业务受制于规模效应不足或短期内难以盈亏平衡，我们下调 FY2025 归母净利润预测至13.39亿美元（前值14.37亿美元），分别对应 FY2024-2026 摊薄后EPS 0.077/0.110/0.140 美元，折合0.60/0.86/1.10 港元。最新股价10.3 港元对应 2024-2026 财年17.2/11.9/9.4 倍PE。PC行业库存出清结束，2024Q4 PC业务有望重回正增长，芯片及终端硬件龙头厂商加速 AI PC 研发及铺货进展，有望驱动AI PC 在中高端市场渗透，驱动PC业务收入增长加速以及联想集团整体利润快速释放，维持“买入”评级。

　　联想发布基于酷睿 Ultra 芯片 PC，具备端侧离线推理百亿级参数模型算力

　　英特尔于2024年12月14日正式发布酷睿Ultra处理器（代号Meteor lake），首次采用Intel 4制程工艺，并实现 CPU、GPU、NPU 三级异构，是当前英特尔旗下具备AI适配性能并兼顾能耗的新款处理器。联想集团于2024年12月15日顺势推出了包括ThinkPad X1 Carbon 以及IdeaPad Pro 5i在内的四款配备酷睿Ultra处理器的PC产品，具备本地混合AI算力，并能为AI PC的软件及服务创新提供硬件保障，无需联网即可运行上百亿参数大语言模型。

　　从“AI Ready”到“AI On”，内置模型及个人助理的 AI PC 有望驱动换机

　　联想基于AI加速算力硬件、具备自然语言交互能力、内置个人大语言模型与AI助理的AI PC 计划于 2024 年推出，配合相关 AI 应用开启“AI On”新纪元。IDC 预测内地AI PC 渗透率将于2027年接近85%，波士顿咨询预测2028年全球AI PC渗透率达到80%。考虑到 AI PC处理器升级及存储容量提升、我们预计AI PC售价有望相比同系列PC高约70-80 美金，AI PC作为核心卖点、叠加2025年Windows 10停更催化换机周期，有望带动联想 IDG 业务集团收入与利润稳健增长。