来源： 渤海证券研究

　　李济安证券分析师 SAC No：S1150522060001

　　本期（12月18日至12月24日）发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-5 BP至2 BP。信用债发行规模环比下降，净融资额环比增加，其中企业债、短期融资券发行金额及净融资额增加，公司债、中期票据、定向工具发行金额及净融资额减少；公司债、中期票据净融资额为正，企业债、短期融资券、定向工具净融资额为负。二级市场方面，信用债成交金额小幅下降，但仍处历史高位，公司债、定向工具成交金额增加，企业债、中期票据、短期融资券成交金额减少。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差多数收窄，后续仍需继续关注稳增长政策落地情况对债市形成的扰动。

　　12月21日至22日，全国住房城乡建设工作会议在北京召开。会议指出，明年的工作要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，重点抓好4大板块18个方面工作。住房和房地产板块，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，适应房地产市场供求关系发生重大变化新形势。稳定房地产市场，坚持因城施策、一城一策、精准施策，满足刚性和改善性住房需求，优化房地产政策，持续抓好保交楼保民生保稳定工作，稳妥处置房企风险，重拳整治房地产市场秩序。构建房地产发展新模式，建立“人、房、地、钱”要素联动的新机制，完善房屋从开发建设到维护使用的全生命周期基础性制度，实施好“三大工程”建设，加快解决新市民、青年人、农民工住房问题，下力气建设好房子，在住房领域创造一个新赛道。

　　中央和地方持续积极表态并频频推出调整和优化政策引导地产市场预期修复，但市场复苏依旧在波折中前行，现阶段对各项政策持续产生效果仍应保持一点耐心。地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，参与仍需谨慎，长期稳定的资金仍可选择历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，采取票息策略，拉长久期，向确定性要收益，也可参与业绩表现较好的房企债券估值修复带来的交易机会。

　　城投债方面，中央金融工作会议对地方债务问题提出了明确要求，“一揽子化债”政策逐步落地，特殊再融资债发行高峰过后，金融化债的接力也将继续推进“一揽子化债”步伐，未来金融机构将通过展期、借新还旧、置换等市场化方式化解融资平台债务风险。我们认为，城投债大势仍将由化债行情主导，随着城投债信用风险下降，部分债务负担较重的地区城投估值持续修复，现阶段中短端信用下沉策略仍是较优选择，可把握高债务率地区信用挖掘的机会。总体而言，在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。

　　政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。