国盛策略:处变不惊 适度加大逆向交易

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  来源:国盛证券

  尽管市场继续探底,但从一些信号中能看到指数底部支撑在变强。上期我们回顾并梳理了2024年A股走势与运行逻辑,总结成四个字就是:惯性延续。时至当下,我们依然处于这种宏微观的惯性之中,而临近跨年,几个战术问题值得讨论:1、市场是否出现底部信号?2、春季躁动是否会提前上演?3、大小盘的收敛是否会进一步延续?

  指数再临底部,如何看待全A后续的走势与结构?

  关于第一个问题,当前市场已经出现底部信号,但反转趋势仍有待确认。抛开赔率与下行空间不谈,单从交易层面看,市场底部的确认往往伴随强势股补跌、交易缩量、情绪见底,而本周伴随指数回落至年内新低,这三个信号均已再度出现。

  关于第二个问题,目前看,春季躁动也许较难提前上演。首先,单从统计规律看,春季躁动更多发生在2月而非1月,春季躁动在1月提前上演的概率并不高;其次,春季躁动只是统计上的结论,背后更多是经济增长预期向好(2012年、2024年)和流动性的宽松(2013年、2015年、2024年)。但由于目前市场依然缺乏基本面和流动性的配合,这就意味着春季躁动的提前上演,需要更多经济预期向好和流动性宽松的信号推动,指数进一步的反转趋势仍有待确认。

  关于第三个问题,资金面与交易面信号指向,短期大/小盘的分化有望阶段性收敛。我们观察到,近期A股市场的增量资金性质已经出现新的变化,ETF低位托底、两融高位止盈成为近期常态,而增量资金的结构性转换,有利于大/小盘风格的进一步收敛(至少缺乏资金推动风格进一步分化);交易结构层面,成交热度持续在低位的上证50、沪深300近期迎来升温,而小、微盘股热度已出现高位回落迹象,同样指向大/小盘收敛。

  处变不惊:适度加大逆向交易力度

  往后看,在依靠分母端缓和驱动的行情告一段落后,分子端预期能否跟进就成了重点。至少到目前为止,分子端预期一直受制于数据低迷,若后续宏观政策落实情况能够提振增长预期,则大盘指数能够实质性回升;若基本面预期&现实复苏偏缓,在大/小盘又一次进入了较大的分化区间,接下来也需要关注阶段性的高低收敛,跨年阶段建议适度加大逆向交易力度。

  更长周期看,A股上行空间的打开,需要市场在分子与分母端形成合力。在此之前,市场机会仍然以结构性为主,对于指数的反弹需要步步为营,分阶段参与。结构上,跟上市场动力的转换,聚焦边际预期改善方向:1、结合供给与需求,库存周期的中观线索指向上游和部分可选;2、兼具赔率与政策博弈的顺周期方向;3、人民币汇率维持低位区间,叠加美国制造业补库周期开启,可关注出口链的阿尔法。中期视角下,我们依然维持“美债利率下有底、国内利率上有顶”的基准判断,参照近年来A股内外双驱动的定价机制,红利资产还是中期的“压仓石”。

  行业配置建议:处变不惊,适度加大逆向交易力度:1、库存周期的供需线索指向:工业金属、化纤、消费电子;2、兼具赔率与政策预期博弈的方向:建材、保险;3、挖掘出口链的阿尔法:纺织、元件、汽车零部件;4、中期维度继续拿好红利“压舱石”。

  风险提示:1、地缘政治恶化;2、经济大幅衰退;3、政策超预期变化。

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