来源：RMB交易与研究

　　有各种各样的理由认为长期国债收益率应该高于现在。例如，美联储明年的降息幅度可能不会像投资者想象的那样大。此外，自10月以来收益率下降的幅度表明，做多美国国债已成为一项非常拥挤的交易。

　　但如果通胀继续降温，到明年这个时候，收益率可能会更低。

　　美国商务部周五报告称，其消费者价格指数（美联储首选的通胀指标）在11月经季节性调整后较去年同期下滑0.1%，比去年同期高出2.9%。但剔除食品和能源价格的核心价格同比上涨 3.2%，未四舍五入 3.16%，为 2024 年 3 月以来的最低读数。在过去六个月中，核心价格的年增长率仅为1.9%。美联储的通胀目标是2%。

　　这对债券投资者来说是个好消息。美国国债上涨，周五上午将10年期国债收益率推高至3.88%，接近7月以来的最低水平，与10月份短暂触及的5%相去甚远。

　　美联储可能不喜欢长期利率的情况。它的目标是将通胀率控制在2%的水平，而较低的长期利率可能会重新点燃经济活动，使其更难实现通胀目标。尽管如此，央行隔夜利率的目标区间为5.25%至5.5%，很高。因此，其他短期利率，如信用卡和商业银行收取的最优惠利率，也很高。如果通胀正在降温，为什么不稍微放松一下刹车呢？美联储政策制定者自己预计明年将目标区间下调0.75个百分点。

　　但利率期货意味着至少下降1.5个百分点。这里需要注意一些，因为期货反映了明年经济衰退的尾部风险，但即便如此，投资者似乎也预计美联储会更宽松。

　　这可能反映出对通胀走向的更乐观的评估。美联储政策制定者上周预计，明年第四季度核心消费者价格将比本季度上涨2.4%，或者换句话说，核心通胀将从过去六个月的增速中重新加速。他们预计核心通胀率在2026年底之前不会降至2%，届时他们认为他们的目标区间将比现在低2.5个百分点。随着商品价格走软，住房成本指标似乎注定要降温，不难想象政策制定者可能会有更快的时间表。

　　另一方面，如果政策制定者的利率预测最终完全正确，那么长期国债收益率可以说仍应走低。预测显示，明年年底的目标增长率约为4.6%，2025年底为3.6%，2026年为2.9%，长期平均为2.5%。这意味着未来 10 年的年增长率约为 3%。期限溢价（国债收益率的组成部分，反映了投资者对短期利率的基准预期以外的所有因素）看起来非常低，但 10 年期国债的收益率看起来相对较高符合美联储的预测。

　　显然，这并不意味着国债收益率注定会走低。通货膨胀可能会回升。对赤字的担忧可能会再次出现。投资者可能会突然冲到船的另一边。

　　但任何认为收益率不可能降低的人都需要重新思考。